OPMI价格与控制价值之间的长期套利

在以上所说的两种不同市场中存在同样的商品——普通股。显然，在这两种不同市场中，价值的衡量也是完全不同的。毕竟,在评估整体业务时所采用的分析标准和决策考虑，与预测普通股市场价格所用的是完全不同的体系。购买业务的买家通常会使用与遵守基础金融方法的OPMI相同的方法(见第8章和第15章),这种方法同时也是判断发行公司是否具有吸引力的标准之一，在本书的其他部分中我们也就这些因素进行了讨论:

对奉行基本面的买家来说，判断发行公司具备吸引力的条件包括:

1.发行公司的质量

(1 )强大的经济基础，也就是说企业有能力以具有吸引力的条款获取信用贷款:

①相对无债务

●在资产负债表上

●在资产负债表以外

●在某些没有被披露的地方

②有价资产(现金或现金等价物)

③运营所得自由现金流

(2)无论是目前的管理层，还是拟定变动的管理层，都要具备管理得当、诚实的品质。

(3)业务能够被理解，换句话说，企业有着相对完整的披露和审计财务报告。

2.企业资本化的各种问题以及企业的法律地位，要建立在企业的章程与规章制度中。

3.证券发行价格

在OPMI市场中发售的普通股价格，与对控制型买家的价值相比要有合理的折扣(比如20%或更多)。

相比之下，传统的基本面主义者或股票交易者通常会强调近期展望，其中包括了对有价证券市场状况和每股收益以及市盈率的判断，而市盈率在很大程度上受到个别企业所在产业发展状况的影响。在自，上而下的预测中，例如利率或GDP,在传统分析中是最为重要的因素。

企业的市场和控制力从企业自身条件来看是相当活跃的，尤其是在:

●基金可用于借贷。

●有心进行资源交换的内部人控制的公司，其普通股的交易价格非常高，这样就可以让内部人在企业进行并购活动的时候，能通过发行证券获取高额利润。如果经纪商或寻找买方的机构相信自已在控制方面有一个可行的交易方案，那么他就能很容易找到潜在买家。

●对冲基金的发起人可以对LBO进行融资。

因此，之所以存在长期套利，是因为OPMI市场价格与控制价值之间存在差异。但是这种套利远非完美，部分原因在于股票市场价格被压低的企业的控制人有时候并没有资源转换的意识，或者没有寄希望于让公司获得公共持有股票、让内部人持有股份，或者让第三方以直接购买、合并或收购等方式来获取低价股。

在良好的产业(发行公司的质量)中以比预计低的价格(证券价格)购买的股本投资，是建立在长期产业的估价标准上的，这不仅能够为投资者带来满意的收益，该收益还高出了平均水平。投资者之所以会感到满意，是因为投资者最小化了投资风险:

●从投资者购买了高质量企业发行的证券之后，他实际上就已经站在一个相对保守的立场上，其购入的价格也远低于可确定的NAV。

●从定义上来看，该投资者投资的业务必须是以保守的方式保持运营的。

之所以能够在长期中得到高于平均水平的收益是因为:

●如果股票的购入价格相较净值而言更低(与可确定的NAV相比有很大的折扣)，那么投资者就能期待该股票有非常大的升值空间。

●在出现可识别的催化因素时，很可能引发资源转换活动，也就是说随着时间的推移，NAV增长的可能性能够增加安全边际，并确保获得足够的回报。

毕竞，在企业能够在用于业务的资产价值中获取平均回报且投资者在购入证券时的价格是净值的折扣价的基础上，根据投资者为股票支付的价格能够获取高于平均水平的回报。随着时间的推移，NAV的增长能够越发带动回报的增长。在第6章关于净资产价值的内容中，我们已经就这一话题进行过相似的讨论。

我们将试图在公布之前就介入交易的行为称为套利前或交易前活动。在交易出现传闻或公布之后，专业的套利者、极其具有竞争力的华尔街人士、交易成本低且能够机敏地判断可行交易公布时间的熟练资金交易员，在市场活动方面就占据了主导地位。在专业人士进行套利活动期间，非专业的套利者很难与他们竞争同一块蛋糕。

相反，我们相信在套利前活动和套利之后的期间内，存在对于OPMI的重要非竞争性套利前和套利行动的良机。

对于套利前的可行交易，只要这些交易包含兼并收购或现金要约,那么它不仅能够创造投资机会，还能为寻找买方的机构和经纪商创造获取管理费的机会。在第26章关于利思科的案例中我们已经做过详细的说明，在绝大多数情况下，预测可行交易的能力，都是通过基础金融方法加上个人关系，或有内部消息的人获得的。就我们来看,协商交易或协商很少能够通过预测得出，所以从定义上来看，其中永远都包含了一个知晓内部消息的人。需要注意的例外就是《美国破产法》第十-章第363条的拍卖要求。

然而，即使没有任何内部消息的人，使用基础金融方法的投资者也是可以通过研究企业公开的文件了解企业发行的证券是否有吸引力，并有机会预测到可行的交易机会。尽管根据我们的经验，在没有内部人士的情况下，要预测到当前的状况是否能够发展到可行的交易的地步，预测和技能同样重要。

能够预测到可行的资源转换活动的特征包括:

1.更积极地使用现有资产

2.收购与合并活动

3.企业争夺控制权

4.私有化，包括LBO

接下来，我们将在套利前或必要条件详细说明的基础上，介绍一些可行交易的案例。