NAV动态视角的重要性

在了解某一业务时，与预测近期普通股价格不同，对NAV变化的预测远比预测盈利来得重要。在预测盈利的时候，不仅要分析公司还要评估管理层，但是这都只是在严格的持续运营下对常规业务的强调。为了了解这一业务，负责任的分析师应该从以下3个方面对经济实体及其管理层做出评价。

1.作为持续经营实体的经营者。

2.作为使用并重新部署公司资产用于收购兼并、分拆、清算及控制权变更的投资者。

3.作为参与从私有化、负债、为股东发放现金到通过IPO上市等各种金融活动的融资者。

要从经营者、投资者和融资者的角度来分析业务，分析师必须观察公司财务整体循环(收入账户和资产负债表),而不仅仅只是把重点放在收入账户上。要衡量这3种角色下的财务结果，最好的方法就是观察将分红加回之后NAV的变化。

在静态视角下，有些资产可以用会计数目给出NAV,而对某些资产。会计数字对NAV的预估不会有任何帮助。在试图确定NAV对普通股的影响时我们发现，要很好地估算某些需要偿还大量债务的企业的NAV甚至更难。以下我们粗略列举了一-些对NAV有效的资产类型以及对NAV无效的资产类型。

会计数目对于NAV有效:

●投资公司。

●产生收益的房地产，尤其是在会计采用国际财务报告准则( IFRS)而非GAAP的情况下。IFRS 要求对产生收入的房地产进行独立评估。只要该评估要依靠收入方式来估值(所有的评估都是通过这种方式进行的)，那么我们也有理由相信通过该估值，能够在预测未来资本化率通常存在不确定因素的情况下，对未来现金流进行较为准确的预判。

●正常贷款的投资组合，无论是可用于出售还是按摊销成本(大多数保险公司和银行的投资组合)。

●企业对另外一家投资组合公司有控制权或控制因素，并持有该公司的可交易证券(丰田工业、银瑞达、会德丰)。

会计数字对衡量NAV无效:

●在持续经营中只有单一用途的资产(通用汽车、克莱斯勒、钢铁公司)

●零售业(西尔斯控股、彭尼公司)

●勘探及开采公司，尤其是那些需要大量依靠持有未经证实的储量和土地面积证明价值的公司

●采掘工业

●初创公司

●新发明

如果购买并持有的投资者关注的是普通股价格会提高在NAV(加上分红之后)公司的股票，那么在决定持有该公司普通股之前先要从以下4个方面进行检验:

1.该公司是否有超强的财务实力?

2.普通股的价格与NAV相比是否存在较大幅度的折价，比如至少20% ?

3.在今后的S年里，公司NAV是否能有高于10%复合年增长率?

4.是否存在控制层变更等会导致NAV减小或受限的催化因素?

前两项对分析人士来说很容易就能得到确定。第三项——NAV 的增长，需要大量的分析判断。然而由于经历了经济危机，在2007 ~ 2012年有许许多多的公司都出现了10%的惊人增长速度。在此期间增长率超过10%的公司(布鲁克菲尔德资产管理公司以及会德丰的增长率均超过了20%)包括伯克希尔-哈撒韦公司、布鲁克菲尔德资产管理公司、恒隆地产、恒基兆业地产、浦项制铁、九龙仓集团、白山保险集团以及会德丰。

对投资者来说，NAV的增长几乎就是对利润的保证，或者说就意味着没有损失。持有这种未来NAV会有增长的普通股而受损的唯一理由，就是当该股被收购时，出现了股票价格NAV折价幅度比20%更大的情况。

在外国投资者中，很少会出现在购买证券时不考虑短期前景的人。如果有这样的人，那么他背后一定有雄厚的资金支撑。此外，他在投资中必须要能够控制自己在任何方面的贪欲:他不能企图在市场最低价的时候购入，然后在短期内将资金最大化。最后，他必须相信公司的重要价值并不体现在他手中的股票上,也不会轻易散去。如果没有这样的觉悟，几乎任何投资者在其所持证券下跌的时候都会陷入恐慌。对外围投资者而言，如果他们的分析基础是重视高质量NAV与低价位普通股，那么要有这样的信念似乎更容易。

收益的大幅度变化可能突然发生，同样，市盈率也是如此。然而，NAV的变化从定义上来说，多数表现得更为循序渐进。高额的较不受拖累的NAV对有着稳定、合理管理层的企业和持有该公司普通股的OPMI来说，可以算作一个定海神针。在2012 ~ 2013年的市场环境下，对于绝大多数普通股投资组合而言，我们建议投资者在购买的投资组合中至少要持有50%这种类型的股票。