第6章  静态与动态视角下的资产净值

资深的分析人士在对经济实体进行分析时，通常都应该从静态与动态这两个方面来评估。静态主要针对的是当前的价值，观察其是否可以通过在某一市场或几个市场的销售来实现价值。而动态则主要针对的是资产的未来价值。在资产净值( net asset value. NAV)分析中，静态与动态这两方面的分析都是必不可少的。

在传统证券分析中，往往会忽略动态视角下对NAV未来可能变化的预判。即使是在传统证券分析中(当然在格雷厄姆和多德的分析中也是如此)需要做出预测的主要是经营所得收益和/或未来现金流。此外，在传统经济学中，最重要的并不是衡量现在存在些什么，而是未来会发生哪些变化。这在经济学中被称为边际主义(marginalism)。

账面价值是指公司在某- -时期出现在财务报表上的每股NAV。有形资产NAV与NAV的定义是完全相同的，但是无形资产(专利、版权、商业信誉等)不包含在资产中。NAV要除以净资产来计算，即总资产减去总负债与优先股的赎回价值再除以已发行的普通股数量。

NAV与报告收益不同，似乎对股票日常交易的影响微乎其微。这可能也是为什么几乎所有财会与证券分析方面的作家都将NAV贬低为一种估值工具，而不是影响收益首要因素的主要原因。但是我们相信，在日常股市交易环境之外, NAV可以为很多分析日标提供有力的帮助，包括未来会计收益的预测。在本章中，我们将详细分析之所以我们认为债权人和投资者需要关注NAV的原因。

人们会忽略资产价值重要性的第二个原因是，很多人是从OPMI看待企业持续经营的角度来做估值的。相反,我们的关注点则放宽到所有证券持有人、债权人、积极维权分子和消极投资者身上。除此之外，我们在本书中也已经解释过，大多数商业并没有持续严格的运营，但是却保持了经营及资源转换的特性。评估时不仅要从企业和管理层的持续经营这一角度来看，还要将它们当作投资者和融资者来看。

这种方法仅限于OPMI去分析严格持续经营企业的证券，所以很容易理解为什么我们需要关注以NAV为代价的会计收益和/或现金流。在这种情况下，我们可以得出结论:过去的收益记录是预测未来的最好依据。这种方法中出现的问题并不是因为它不适用于某些情况(如电力公司),而是哪些情况超出了其适用范围，如美国国内原油生产商的分析。

在表明证券分析中NAV及其适用性和局限性的重要程度之前，我们先简要地回顾一下传统观点下的NAV与账面收益在证券分析与财会方面的关系。这些内容可以参考《证券分析》①（Benjamin Graham, David L. Dodd, and Sidney Cottle, Security Analysis: Principles and Technique (New York: McGraw-Hill, 1962)）《会计学原理》②（American Institute of Certified Public Accountants, Accounting Principles, Section 1022.04.）《竞争型经济环境中的企业财务报告》③（Herman W. Bevis, Corporale Financial Reporting in a Competitive Economy (New York:Macmillan, 1965)）以及《评估一家公司》④（George D. McCarthy and Robert E. Healy, Valuing a Company: Practices and Procedures (New York: Ronald Press, 1971)）等书。

①本章内容包含了惠特曼与舒彼克2006年出版的《攻守兼备:积极与保守的投资者》一书第12章中的内容以及1998年第3季度、第4季度。1999年第1季度。2003年第3季度以及2006年第1季度致股东的信。这些材料的使用得到了John Wiley & Sons出版社的许可。