现金分红作为市场表现的因素

如果我们想要就这一主题进行概括， 那么我们会把分红支付对股票市场的影响方式与格雷厄姆和多德所认为的方式区分开来。在其他条件相同的情况下，普通股分红较低的发行公司，应该是寻求市场增值的投资者的目标。格雷厄姆和多德也认为，在两家盈利能力相同、所处行业位置相同的公司中，分红较低的公司其股票价格也较低，但是对很多投资者来说，低分红的公司对他们来说更有吸引力。此外，普通股价格更低的公司在分红上有更高的升值空间，最终会达到更高的价格。市场价格行为似乎更多的是受到分红支付趋势的影响，而不是受到分红数额的影响。支付较低分红的企业会保留更多的收益，在未来能够更好地改善产业地位、财务状况，进而提高其收益。假设目前公司所处的位置是一样的， 如果一家原本支付较低分红的企业-开始就支付较高的分红，那么它可能永远都达不到目前所在的位置。

也有人持相反的意见，认为投资者更应该购买分红较高企业的股票，因为较高比例的分红支出，意味着企业的管理层更看重外部投资者的利益。我们认为这种观点有一定的正确性。然而，其适用范围是有限的，因为分红政策无论是从企业管理能力还是管理层利益来看，对我们来说都不是一个很好的衡量标准。只要企业的长期经济利益和普通股长期价格之间有着紧密的联系，那么持股人最终能够得到的分红就很少，甚至没有，因为企业用于支付分红的现金与企业用作再投资的资金是同一笔。

格雷厄姆和多德还写道:

长期的经验教会投资者，有时候不要太过相信企业声称会从留存收益和再投贵收益中给他们带来的好处。在成干上万的案例中，很多盈余不仅没有用于产生收益和提高分红，甚至都无法保证能够以事先承诺的分红比例进行发放。①（Graham, Dodd, and Cotule, Secrity Analysis, p.484.）

这段话非常真实，但是过高的分红可能要比保守的分红政策更容易伤害到企业和持股人。在很多案例中，企业由于长期支付超出其承受范围的高分红，最终导致持股人遭受更严重的打击。这些案例中包括CIT，通用汽车和克莱斯勒2009年的破产案，以及米德尔塞克斯水业、美国管道与制造以及联合水果公司。对这些企业以及它们的长期持股人来说，如果它们支付较低的分红，然后将留存收益用于其他必要开支，在企业陷入逆境的时候提供缓冲，那么现在的情况可能就没有那么槽糕了。

格雷厄姆和多德的观点对于专注短线投资的持股人来说是适用的，但是对企业长期需求来说并没有太重的分量。他们确实考虑到了企业和持股人的长期需求，假设高分红导致高股价，发行公司能够以目前的市场价发行新股并从中获益。但是这种假设在很大程度上并不现实，除了公共事业公司，大多数企业在实际情况下能够发行新股的机会非常少，要么就是出售股票换取现金，要么就是在并购的交易中获得现金。

我们同意格雷厄姆和多德的观点，认为企业分红和企业分红政策对普通股价格有着很大的影响。正如我们之前所说的，不同的假设下会有不同的结果。对于各种各样的企业来说，我们无法给出在任何情况下，高分红都优于低分红的结论。