投资与投机

基础金融的5个方面都包含了不同类型的投资，而价值投资关注的又是OPMI的可交易证券，所以我们必须要确保读者能够首先正确理解我们所说的投资究竞是什么。

在第1版及之后的《证券分析》各版中，格雷厄姆和多德花了整整一个章节的篇幅，清楚地诠释了投资这个词的含义。他们的目标是为读者确定区分投资与投机的基准。尽管人们似乎对投资与投机的区别有着清晰的认识，但是格雷厄姆和多德依然认为，要精确地把握这两者的差别还是非常困难。

同样，学术界也未曾在这方面提供任何指导。事实上，他们所提出的一些学术理论至今仍然存在争议。举例而言，主流观点认为投资是指为了取得更大的回报而买入证券，意味着购入者要承担更大的市场风险。这条解释中有诸多错误，包括学术界认为购买证券即投资。没有比这更有误导性的了。

为什么要给投资下定义

为什么我们一定要准确地定义投资和投机呢?第一，没有准确的定义，我们就无法区分投资操作与投机操作。在华尔街，所有的投机者都被称为投资者，这产生了不良且有误导性的影响。我们为什么要区分投资与投机呢?这就是第二个，也可能是最重要的原因。我们与格雷厄姆和多德持有相同的观点，认为之所以无法区分投资行为与投机行为，在很大程度上都是由1928~1929年股市崩溃中如浪潮般大批涌入的市场参与者造成的。这一混淆在1974年、1987年、1989年、2000 年及2008 ~ 2009年的市场参与者身上(通常是小投资者)依然再次出现了。

格雷厄姆和多德在基础金融方面鲜有人知，但他们相当重要的贡献就是对投资进行了以下明确的定义①（我们将于本书的第16章中就我们与G&D的实质性区别进行详细说明。） :

投资行为是指:立足于全面的量化和定性分析，以确保资本安全及良好回报的活动。不满足以上条件的行为则是投机行为。

格雷厄姆和多德认为，对投资进行定义的难度在于人们心中对投资的错误理解已经根深蒂固了。以上的定义对修正后面讨论的一些误解会有一定的帮助。

证券类型不能用来定义投资

在金融工具中并没有什么天生的东西决定它是投资还是投机。对此的错误理解至今仍在市场中存在。

只有证券的持有者才能享受到证券的权利，持有证券可以获得以下两大好处之一。

1.以利息、资本回报和溢价的形式拥有获得现金收益的合约性权利。

在美国，持有者的这一权利不可剥夺，除非持有者同意或者被告上具有管辖权的法院，通常是破产法院。

2.所有权是否可以为持有者支付股息或股份回购，这都不是合约规定的。但是优先股除外，因为优先股要求在将现金发放给较低级证券之前需先分得现金收益。

混合证券为其持有者提供了以上两大优势，但是这些权益并不是在同一时间得到的。对可转债、可转换优先股的持有者来说，要将这些权利转化为所有权之后才能得到现金收益。

我们将在第4章中就这些证券特征进行深入探讨。

购入方法及持有时间

事实上，购入一只普通股并不意味着投资，而购买融资公司的股票来获取边际利润也并不一定是投机。同样，短期持有和长期持有的区别并不能解释投资和投机的异同。举例而言，无风险套利包含了相关证券的短期内同时买入和卖出以赚取利润，而这种交易，通常是很可行的，同样也算得上是投资而非投机。无风险套利是指无需持有股票(或极少量股票),就能保证资本安全并在固定时间内获取预期回报的交易。

要收益还是完全回报

还有一个普遍存在的误区，认为以获取收益或现金回报为目的购买金融产品的行为就是投资。以2012年中期令市场参与者满意的回报为基准，看起来现金回报投资者(cash return investor)是无法达到的。利率太低了。

市场参与者倒不如转型为完全回报投资者( total return investor),即收益加上资本利得。现金回报投资者的失败之处在之前那个购买价格为面值、利率为2%的十年期国库券的案例中已经说明过了。正如之前所言，购买这种产品注定是失败的。因此，尽管人们对于购买国库券来获取“资本利得"的行为津津乐道，但是要知道，这样的行为不仅充满风险，而且对于购买者来说既得不到充足的现金，又没有完全的回报。

投资行为的重要性大于产品本身

正如我们之前讨论的，产品本身的特点并不能定性为投资行为。价格是投资中的基本因素，所以一支 普通股、优先股抑或是债券可能只在某一特定价位上才有优势。从这种思路出发，投资中可能会遇到种种问题，而这些问题又无法单独判断。除此之外，某些套利和对冲同样也被视为投资。在之前无风险套利的例子中我们可以看到，买入/卖出交易为这种操作提供了安全保障。

本金安全等于规避投资风险

从分析角度出发，规避投资风险由三大因素组成:

1.产品发行人的质素

2.产品条款

3.产品价格

投资时必须要考虑证券的价格与条款，同时还要考虑发行人的质素。没有绝对意义上的投资，也就是说即便不考虑价格，也要将其当作投资认真对待。这一点必须始终牢记在心，因为语言学上对此的解释常常含糊不清。以下这个案例重点说明了在投资操作中评估与规避投资风险。