第5章  收入账户、财富创造和收益

我们将经营收益(eamnings)定义为通过任何经济实体如企业行为、政府行为抑或是个人行为所创造的财富。这就是最成功的经济实体所做的事情。收益并不能为经济实体创造长期价值,除非该实体目前或在未来计划通过资本市场弥补资金短缺。无论是在信用市场还是股票市场中，除非该经济实体能够保持良好的信誉度，否则无法接通资本市场。众所周知，资本市场变幻莫测，非上市企业甚至还出现过以任何价格都筹集不到资本的现象。最近的例子就是2008年秋季至2009年上半年的经济萧条时期。

大部分是出于公司分析的目的，我们将公司经营所得现金流定义为经营中产生的现金，扣除没有在收入账户中支出的费用，增加企业厂房与设备、应收账款、库存、研究开发及其他资产，其余用于偿还贷款和支付股息。很多企业是通过运营来扩大现金流的，比如说大多数公司有能产生收入的不动产。从运营中产生现金流的理念是理解项目融资的关键。以某个特殊项目为例，预测的运营所得现金流的现值必须要超过该项目筹措资金的现金成本的现值。对运营所得现金流的需要在企业融资中并不那么重要的原因是，很多需要支出现金的活动实际上本身也会创造财富。这些活动包括扩大经营以及参与资源转换活动，如兼并收购以及为到期债务再融资。

收益与运营所得现金流的重要性毋庸置疑，但是在创造财富的世界中它们也并非如此重要。

财富创造源于以下3种渠道。

1.可提供给证券持有人的收益和1或经营所得现金流。收益的定义是使用现金的同时创造财富。这是大多数运营状况良好的公司所做的事情，也是大多數政府的行为。收益并不能为某个实体提供长期价值，除非该实体保持良好的信誉度。此外在大多数案例中，为了保持和提高收益，企业或政府必须打通资本市场以解决资金短缺的问题。企业为证券持有人提供现金的次数可能远少于大多数人的想象。

2.资源转换。这方面包括大规模资产重组、大规模债务重组，以及控制权更迭。资源转换是兼并收购、控制权争夺、资产或业务的整体收购、《美国破产法》第十一章下的重组、庭外重组、剥离，以及LBO与MBO私有化过程中的一部分。

3.通往资本市场的超级渠道。在股权投资方面，这包括像互联网产业泡沫时期的IPO。在信用方面，这包括长期、固定利率、无追索权融资，能够产生收入的商业地产。

收入账户在任何公司及其发行证券的基础性分析中都占据了不可替代的地位。然而，除了极其特殊的情况，收益或现金流的地位并非至高无上，这是一条定律，既淳朴又简单。刚才提到的现金收益以及预测在未来不久能够得到的现金流有无上地位的特殊情况是指普通股的交易。

在本章中，我们将检验为什么在每日8股票交易的有限范围之外，收益在产业与证券分析中并不是最重要的因素。此外，我们还要回顾目前公布的收益在当前交易环境中的适当角色。同样在本章中，我们还会剖析收益，以深入探讨收益和收入( income)究竞意味着什么，以及如何在企业与证券分析中把收益当作一种工具。

①本章内容包含了惠特曼与舒彼克2006年出版的《攻守兼备:积极与保守的投资者)(The Aggresive Corenatiwe Ivetor) 一书第13章中的内容以及2006年第3季度致股东的信。这些材料的使用得到了John Wiley & Sons出版杜的许可。