市场表现和投资组合的特点

市场表现的重要性部分体现在投资组合或其他相同事物的特点中，当投资组合受限于固定的规模或者受制于净现金撤出时，与那些不断接收新的现金去投资的投资组合相比，市场表现对其的重要性更大。后一种投资组合具有成本平均(dollar averager)的本质，如果是由良好的证券组成的，那么市场表现并不是- -个最重要的考量标准。在这里，不良的过去表现是指，至少在很大程度上，目前的购买条件与过去相比更有吸引力，而良好的过去表现会使得当前的购买条件并不那么吸引人，如果证券的潜在价值与过去相比并没有太大提高的话。

要注意的是，成本平均投资者减少了通胀的冲击，因为货币价值的改变从长期来看可能会对证券回报产生影响。在1978年之前的15年中，当不断升高的利率伴随着通货膨胀出现的时候，这-点表现得尤为明显。如果要想得到与1964年用现金投资4%回报率的商业票据相同的回报，在1974年和1978年就要找到回报率超过10%的投资项目。投资者得到的现金回报数量的增长速度已经超出了生活成本的增长速度。在所有通胀-利率提高所带来的所有好处中，长期投资者最热衷的是高级债券，假定这些新基金可以不断进行定期投资和再投资。这些投资者中包括工资、存款不断增加的年轻人，以及各种保险公司和养老金计划。相反的案例则发生在2012年。由于利率创下了历史新低，所以新基金不得不努力提高总回报，而不是现金回报。

一些经营良好的财产保险公司就属于典型的成本平均投资者。其表现基本上是由净投资收入来衡量的，即在扣掉除税务以外所有的投资开支之后，从分红和利息得到的收入。保险公司的投资部门通常会从承保部门增长的保费收入和期望的承保利润中得到不断注入的现金。对于这些公司来说，只要没有拖欠利率，所持有投资组合中的证券股息没有下降或受限，投资组合的市场价值越低，那么投资的新基金得到的回报就越高。回报越高，净投资收入的增长速度也就越快。财产保险公司的投资部门确实能够受益于个别证券市场表现的改善，因为管理层更希望看到他们所持有的证券价格抬高，然后就能有更多的资金投资价格合适的新债券或股票。但是只要这项业务有足够的资本化，那么这些对投资组合初衷的考量，即对保单持有人的保护，根本就不是最重要的。这就将投资限制到一些被广泛认为具备高质量、能够创造净投资收入的有价证券中。

事实上，那些由大量人寿保险投资组合组成的债券和抵押贷款投资组合的市场价格始终处于下跌状态(尽管从大体上来看利率处于增长态势)，这对人寿保险的股票产生了较大的积极影响，可以说达到了第二次世界大战之后的20年中最大的增长幅度。假如这些投资组合的价格没有下跌的话，投资收入的增长会比现在的实际情况差得多。

的确，一些保险公司受到了熊市影响的原因在于，其资本是由监管机构通过市场中普通股的价格来确定的。这对保险公司来说并没有太大的问题，因为它们绝大部分的投资都是正常贷款。在这种情况下，投资收入的大幅增长不断带来新的现金来弥补资金短缺。然而，这些投资者的正常经济收益占市场的比重可能始终无法达到100%。