第7章  良好的信用度

对于那些持有并投资初级证券(从无抵押债务到普通股)以及那些对总体经济感兴趣的人来说，他们对良好信誉度的重视有过之而无不及。简单来说，如果一个经济实体(企业、政府或个人)没有良好的信用度，那么它迟早都会面临债务重组或者清算。

信用度有三方面的测试。

1.资产的公允价值是否超过了实际负债金额?这是资产负债表测试。

2.从经营和1或资产出售中能够产生足够的现金流，使经济实体能够在到期之前偿还债务?这是现金流(或收益)测试。

3.经济实体是否能够打通资本市场，并通过资本市场解决现金短缺问题?这是流动资金测试。

几乎没有人意识到，为保持偿付能力(即信用度)，该经济实体并没有必要通过全部这三项测试。一般来说，通过一个测试就可以了。知名经济学家保罗.克鲁格曼( Paul Krugman)在2008年和2009年经常提到“僵尸银行”。僵尸银行( zombie banks) 是指在负债内的合同债务超出了资产的公允价值。负债的公允价值不是，也不会是债务的市场价值。与其说是指支付给所有债务人的现金数量，实际上就相当于大多数储户的资金与利息。克鲁格曼似乎遗漏了一点，只要这些银行有偿还能力，无论在到期之前支付多少，都不能算作无力偿还者。此外，即使来自私人机构的资金被冻结了，银行还是有通往资本市场的渠道。政府也可以通过不良资产救助计划(TARP)为其提供基金。

在第25章中我们会提到赫兹全球控股，一家高度杠杆的公司却几乎不盈利，或多或少保持信用度的唯一原因就是该公司在2005年所有权发生改变之后，其通往资本市场的道路始终畅通。

从OPMI的角度来看，我们并不认为大多长期普通股投资能够有很大的收益，除非公司能够保证自己的良好信用。因此，在我们推荐榜上的普通股背后都有一- 家经济实力强、管理能力强、信用良好的公司。尽管这样做可能会“伤及无辜”，但是投资那些不至于会失去偿还能力的公司发行的普通股，还是有收益空间的。除了提供给OPMI持有初级证券的保障，信用度同样也为管理层提供了机会，即可以将信用度作为一- 种资产参与到资源转换活动中创造财富。

我们认为，唯一可以忽略信用度这一-因素的OPMI就是有抵押债权人，其抵押证券的价值远远超出了偿还金额，以此作为保护签订贷款合同。当大大小小的投资人都遵循了基础金融的方法，我们却比其他评论证券分析或经济的人或组织更强调信用度的重要性。因此，对我们来说有一项铁的纪律，那就是只投资那些有强大财务实力的公司发行的普通股。这一点几乎和所有传统的市场参与者相反，他们在投资时看重的是:发行公司是否有持续经营能力以及其收入账户的主要来源，也就是说，资本在股票估值中所占比重，要看运营收益和/或现金流。几乎所有其他OPMI都忽略了企业财务实力的重要性。

这种淡化信用度重要性的趋势在宏观层面上也有所体现，甚至比中小投资者表现得更突出。这种态度被前副总统迪克.切尼很好地概括为“赤字无关紧要”。对大多数人而言，重要的经济统计数据相当于GDP就业率、失业率、企业收入以及生产力的提高。这时，信用度往往就被忽视了。

①本章内容包含了惠特曼1999 年出版的《价值投资》一书第7章中的内容以及2007年第3季度、2009年第4季度以及2011年第3季度致股东的信。这些材料的使用得到了John Wiley & Sons出版社的许可。