从借款企业的角度看信用

和往常一样，根据自上向下的基础金融分析,我们认为目前美国金融界发生的一切都与政治家和学者的预判不一样。回顾2011年整年的经济辩论与讨论，核心问题就是美国政府的偿还能力。宣布破产已经不是新闻，甚至已经被用于验证投资决策及出售投资策略和产品。无论是美国政府的偿还能力，还是其他任何政府、企业或个人的偿还能力，都值得纳入考量。

测试偿还能力的方法就是查看该经济体的信用度，而不是其负债数额。负债数额着实重要，我们将在本章后半部分分析企业资本结构和决策时进行详细讨论。然而，债务只是判断信用度的一个小小的因素。事实上，信用度或信贷能力(credit capacity)包括以下三种因素:

1.债务数额;.

2.债务条款;

3.使用借款提高的生产率。

第一种因素是指在偿债余额、其他政府借款、企业借款和消费者贷款中产生的债务数量。就其本身而言，持续累计的债务并不是一个大问题，因为这些借款可以用于提高生产力，也就是创造财富。如果这些借款并没有创造财富，或者只创造了一点点现金(即财富减少或增长幅度很低)，那么借款实体迟早都会面临信用度降低(除非该实体可以大规模出售资产)。

第三种因素(生产率或增长)对目前的美国政府来说，应该是三种因素中最重要的一种了。 从历史上看,美国政府使用贷款创造了令人难以置信的生产率，比如《1862年宅地法》和《1944年军人权利法》(又称《特种部队权利法案》)。

在企业层面要衡量贷款所产生的生产率(利润和/或NAV增长),相对容易一些，但是要衡量政府使用这笔款项提高的生产率则相当困难(但也不是不可能)，因为政府资金的主要用途并不是产生利润。

一般来说，投资者会用基础金融的方式衡量企业信誉度，我们则是通过观察企业拥有或创造流动资金的能力做出评估。

1.现金盈余。

2.其他可以随时兑现的资产，像不受出售限制的企业蓝筹股和债券投资组合，可产生收益的优质不动产等(资产质量①（我们在第6章关于NAV的部分已经讨论了关于资产质量以及GAAP在评估资产质量时的作用。）)。

3.从运营中产生现金盈余的能力(资源的质量与数量)。

4.在需要的时候能够打通资本市场的能力:

(1)借贷的能力;

(2)在市场中发行新证券的能力。①（我们将在第25章关于私募股权LBO经济学中讨论通往资本市场的超级大道。）

5.在资产负债表或财务报表的脚注，抑或是在现实中没有的负债(资源质量)。

大多数判断信用度的传统方法都是通过经济实体的负债数额来衡量资产价值(资产负债表测试),那么下面我们就要从企业角度讨论一下资本结构。