第16章  从我们的角度看格雷厄姆和多德

本杰明.格雷厄姆和大卫.多德( G&D)曾经写过非常多的文章,在1934年、1940年、 1951 年和1962年均出版过系列丛书，而本杰明.格雷厄姆在1949年单独出版过著作以及之前作品的修订版②（Benjamin Graham, The Intelligent Investor: A Guide for the General Reader t0 Wise Investment Practice Under Today 8s Financial Conditions, First Edition (New York: Harper &Brothers, 1949). 之后的修订版更名为The Intelligent Investor: A Book of Practical Council.）。G&D主要的问题在于，几乎所有金融圈的人都在谈论G&D,但是几乎很少有人真正读过G&D的作品。我们的讨论是基于格雷厄姆、多德与科特尔1962年版的《证券分析》以及格雷厄姆1971年版的《聪明的投资者》。

由于很多人对G&D的理解相当肤浅，所以人们常常把G&D的名字作为价值投资的象征。而这种现象反过来又使人对价值投资者真正的所作所为感到困惑。尽管我们也受到了G&D的影响，但是我们使用的方法是完全不同的。

正如我们之前指出的，价值投资是基础金融(fundamentalfinance,FF)中的一部分。它包括没有控制权的OPMI使用基础金融的方法来分析有价证券的投资。基础金融还包括以下几个部分:

●不良资产投资

●控制型投资

●信用分析

●第一、第二轮风险资本投资

现代资本理论( MCT)和价值投资-样，关注的是OPMI的投资。但是与价值投资者不同，MCT更加关注的是市场价格在近期的变化。在一些特殊案例中，MCT中提到的重要因素，在价值投资中也同样重要。我们将在本章的末尾简要地讨论一下 MCT,并在第17章中进行深入探讨。

格雷厄姆和多德对价值投资有四个非常重要的贡献。

1.区分市场价格和内在价值(这- -概念并没有出现在MCT中)。

2.提供了一个清晰、有效的定义来区别投资与投机。

3.首先提出了投资安全边际的概念。

4.认为投资决定应该建立在可查明的事实基础上。(这一观点的提出是在新时代之前，即1964年之后，当时对事实材料数量和可靠度的要求剧升。)

所谓的价值投资者遵循了G&D提出的基本规则: 

以有吸引力的价格购买行业中的主要企业发行的普通股。

本章中，我们会简单总结并讨论我们与G&D所使用的价值投资方法的不同。其中不乏有很多基本性质的区别，这些基本性质我们已经在本书的第一部分中进行 了详细说明。

①本章内容包含了2011年第4季度致股东信中的内容。