第18章  券商研究部门和传统基金经理

1998年11月，出现在东京证券交易所的丰田自动织机公司(后更名为丰田工业)的普通股，为我们提供了一个在“投资项目”基础上实践稳健价值投资的良好案例，因为该公司的资金状况良好，而且还可以以折价35%~40%的价格购买丰田汽车制造的蓝筹股。丰田工业普通股当年的交易价为每股2 300日元，约合16.5~ 17美元。该公司调整后的资产负债表如表18-1所示，单位为美元。

在1998年11月的时候，研究部门]的分析师和传统的投资经理对丰田工业的普通股提不起任何兴趣，除非丰田有证据让他们相信: 

1.丰田在近几个财务年度中的报告收益上会出现惊人的发展。

2.企业马上会采取一些行动，如丰田汽车收购丰田工业，导致丰田工业普通股的清算价高于1998年11月市场价格的溢价。

3.从东京证券交易所( Tokyo Stock Exchange, TSE). 上能够看到该企业普通股价格的涨势。

不仅如此，1995年 12月，研究部门的分析人士和传统的投资经理可能会把注意力集中在凯马特的期权上，因为凯马特有可能会得到《美国破产法》第十一章的庇护。持此看法的分析师会尽可能地避免购买凯马特的债券，即使他们]相信最终重组后的清算价格不会低于100美元。他们相信如果凯马特提交了破产保护申请文件，那么凯马特债务的市场价就会下降，而且下降幅度会非常大;而对于分析师来说，收购凯马特债务的时间应该是在上交了破产法文件之后，而不是之前。

在之前的几章中，我们讨论了推荐的价值投资方法、EMH和其他所有学术理论，以及以格雷厄姆和多德为代表的基本面分析中的特征与局限。从华尔街上研究部门门发表的各种文字或者口头报告和传统投资经理写的报告来看，大多数研究部门门和传统投资经理所遵循的分析方法，对我们来说还是有些启发的。本章的主旨有两个:第一，描述大多数经纪/交易商——卖方的研发部门， 以及大多数投资经理所代理的非控制型消极投资基金——买方所运用的分析技巧;第二，本章讨论了研究部门和传统投资经理常用方法的局限性和问题。

①本章内容包含了惠特曼1999年出版的《价值投资》一书中的第4章的内容。这些材料的使用得到了John Wiley & Sons出版社的许可。