E.3 头寸的大小

海龟体系使用的是一种以波动率为基础的常量百分比风险头寸定量程序。

头寸尺寸是所有交易体系中最重要但又最不为人理解的一个组成部分。海龟使用的是一种在当时非常先进的头寸定量的计算程序‘因为它通过基于市场的以美元计算的波动率来调整头寸的尺寸，从而将一个头寸的美元波动率正态化了。这就意味着，无论在这个具体市场中标的波动率是多少，在既定的一天里，一个既定头寸的上下运动按美元数来说（在同其他市场中的头寸相比），数量大致是一样的。

这没有错，因为在每手合约价格上下大幅度运动的市场里．同波动率较小的市场中的头寸相比，头寸中可以对冲的合约的数目比较少。

波动率的正态化非常重要，因为它意味着在不同市场中的不同交易在失去具体的1块美元或赢得具体的1块美元上倾向于有同样的机会。这就增加了跨越许多市场的交易分散化的有效性。

即使一个既定市场的波动率要低一些，任何重要的趋势运动都会导致可观的收益，因为海龟在一个波动率较低的市场中持有更多的合约。

E.3.1 波动率： N的意义

海龟体系使用了一种理查德－丹尼斯和比尔·埃克哈特（ B ill Eckhardt ）称作“N”的概念来代表一个具体市场的标的波动率。N就是“其实范围”的20 天的指数移动平均值，“真实范阻”就是现在所谓的“ ATR ” 。从概念上说， N所代表的是一个具体市场在某一天的价格运动的平均范围，包括开盘豁口。N计算的点数罔表达合约的点数是相同的。

式中PDC 一一前一天的收盘价；

TR 一一当天的真实范围。

因为这个同时要求前一天的N的价值，因此，在最初计算的时候，你必须从使用→个真实范围的20天的简单平均值开始。

E.3.2 波动率调整头寸单元

海龟体系是以单元建立头寸的。单元是有一定尺寸的，因此， 1 个N代表了这个账号资产中的1 % 。

E.3.3 例子

取暖油H003日：

考虑一下下面的取暖如J32003年3月合约的价格（见表E- 1 ） ，其实范围和N的价值：

因为不可能将合约拆开来交易，这就被简约为16手合约。

你也许会问： "N的价值和单元尺寸要多长时间计算一次？”海龟体系在每个星期的星期一都会得到一份单元尺寸的表格，它列举了我们交易的每个市场的合约的N的价值和单元尺寸。

E.3.4 头寸大小的重要性

分散化是一种想要价格风险分布到许多工具以反想要通过增加逮住成功交易的机会来增加盈利机会的努力。合理的分散需要在许多不同的工具中投入相等的或者相似的资本。

海龟体系使用市场波动率来衡量每一个市场中所涉及的风险。然后，我们用这个风险衡量标准逐步增加我们头寸，以代表一个风险（或者说波动率）的常量。这就增进了分散化的好处、而且增加了赢利的交易对冲亏损交易的可能性。

请注意，如果你的交易资本不够的话，要实现这样的分散化就难得多。考虑一下刚才的例子。如果这里用的是100 000 美元的话，那么单元尺寸就变成了一手合约，因为1.688简约后的数字是1 。对于较小的胀号来说，这样的调整基点就太高，而且这样会大大降低分散化的有效性。

E.3.5 用做风险衡量的单元

因为海龟体系使用单元作为衡量头寸尺寸的基准、而且，因为这些单元是就波动率风险进行过调整的，因此，单元就不只是对一个头寸风险的衡量，而且是对整个投资组合风险的衡量。

海龟体系有它的风险管理的规则，这些规则限制了我们在任何既定时间可以持有的单元数量，它有4种不同水平。从本质上说，这些规则控制了一个交易者能够承担的总的风险，这些限额喊小了长期亏损期间以及价格出现反常运动时的损失。

1987年10 月股市崩盘之后的那一天就是这样的价格出现反常运动的例子。美联储在晚间将利率降低了若干百分点以提高股市和全国人的信心。海龟体系里载满了看多的利率期货合约，也就是欧洲美元、政府短期和长期债券的合约。第2天的亏损是惊人的。在这样的情况里，整个账号里的资产在1 天之内就亏损掉了20% ～ 40% 。当时，如果没有最高头寸限制的话，这种亏损还会相应地高得多。这些限制如表E-2所示。

单一市场：每个市场最多只能有4个单元。

相关紧密的市场E 在相关性强的市场里，在每个具体的方向上最多只能有6个单元（也就是说， 6个看多的单元或6个看空的单元）。相关紧密的市场包括： 取暖油和原油; 黄金和白银;瑞士撞郎同德国马克; 短期债券同欧洲美元等。

相关松散的市场z 在相关松散的市场里，在每个具体的方向上最多只能有10个单元。相关松散的市场包括：白银与铜，以及许多海龟系统因均持仓限制而没有交易的谷物组合。

单一方向：在看多或看空的一个方向上总的单无数目最多不超过12个。因此，从理论上讲，你可以在同一时间买进和卖出12个单元。海龟体系使用“载满（ loaded ）”一词来代表在一个既定凤险水平上以反达到了所允许的最大的单元数。因此“载满日元”的意思是在日元合约中已经有了最大值的4个单元。完全载摘的意思是已经有12个单元了，等等。

E.3.6 调整交易尺寸

有的时候市场会有好几个月没有明确的趋势。在这样的时候，布可能在这个账号里失去占实质性比例的资产。

在一手大宗的赢钱的交易平仓之后，你也许应当增加用来计算头寸尺寸的资金的数量。

海龟体系不交易那些根据始初资本保持账面平衡的普通胀号。我们有过起步资金的名义价值为零的帐号以及资金数量特别的账号。例如，当我们在1983年2 月开始交易的时候，许多海龟拿到过名义价值为100万美元的账号。然后在每年年初对胀号的尺寸进行调整。它是调高还是调低，取决于Rich个人认为这个交易者是否成功。这种增加／减少典型地代表了在账号里加进同前一年在这个账号里的收益或亏损相近的数量。

每次我们最初交易账号下跌10% ，海龟按指令就必须将账号的名义价值降低20% 。只要一个交易100万美元的海龟体系下跌了10% ，或者说10万美元，我们就应当开始按照我们交易的只是一个有80万美元资金的账号交易，直到我们回到年初开始时的资金水平。如果我们再亏损了10% (80万美元的10% ，或者说8万美元，也就是总的18万美元），那么我们就要账号的尺寸再降低20% ，账号的名义价值就是6.4万美元。还有别的也许是更好的在账号向上或向下时减低或者增加资金的策略。这些只是海龟体系使用的简单的规则。