第37章 “相同的老模式”
对于新入门的人来说，市场里充满了奇迹和神秘，就像是刚踏上火星的星际旅游者所看到的火星上的风景一样。他们看到的是奇怪的振动、显然无法解释的骚乱以及怪异的增长。某只不为人知的股票突然从债务和赤字的泥悼中冒了出来，一路上扬直到极高的价位。一只历史悠久和为人信任的股票莫名其妙地变得不死不活，尽管根子显然还扎在稳定的经济状况中。一切看上去都很平静和安全，突然之间，市场惊天动地，脚下大地开裂，价值被吞噬殆尽。
这样的新入门者，也许还没有意识到，这些看上去反常和令人惊诧的现象只不过是市场中不断出现的正常被动和调整而已一一市场每时每刻都在根据几百万投资者对它的评价的变化而发生变化。这些新入门者因此会感到恐惧、不安全和犹豫不决。他会亲自或者通过电话在不同的交易厅之间冲进冲出，查阅金融刊物，同朋友交谈，积累大量相互矛盾的信息，最后闭起眼睛，盲目下手，希望他会得到正确的答案。
有的人在同市场打过多年交道之后，仍然没有找到一种冷静的和有把握的方法。
但是，从股票趋势的基本性质中是有可能学到一些东西的。在某些情况里，在合理的范围内，有可能知道预期会发生的事情。同时，也有可能找到处理这些情况的途径，包括在处理出乎意料的事情中始终会出现的例外情况。让我们重复一次：在处理出乎意料和无法准确预测的情况方面，我们有成功的可能。
换一种说法，你处的时机可能不对，但是，仍然可以在整体上获得成功。要做到这一点，你所需要的只是有足够的经验可以知道在什么样的具体情况下通常会发生什么事，发生意外的事情的频率有多高，以及未曾预料的事件一旦发生应当如何处理等。这同星际旅游者、化学家、物理学家或者是差不多所有人在日常事务中所遇到的一般问题没有什么两样。
有这样的人，他们花了足够的时间细心地观察市场，井确信市场中出现出乎意料情况的频率并没有新入门的人所相信的那样高。
本书沿用了1947年第1版中的大部分图像。它们之中有的显示的是1928年和1929年的例子，其他的显示的是20世纪30年代和40年代的例子。编者按：还有的取自20世纪90年代和21 世纪。读者自然会注意到在趋势的相应阶段和转折点上出现在不同时期的各种股票之间的相似性。
我们说过， 这些相同的棋式、趋势和支撑一阻力现象不断地重复自身， 任何人在任何时候，在他自己的当前的图像里，在任何正常活跃的股票中，在任何一个交易所或市场里，都可以观察得到这样的模式和现象。
为了说明这一点，这一章包括了第5版的若干典型的技术分析例证， 它们同我们已经讨论过的那些例子相似， 但是时间是在1947～1966年的时段。编者按：第8版包括了一直到20世纪结束的例子。我们可以收入10倍以上的好例子，因为前面说明的每一种情景在近年来都在反复出现。
并不全都相同
虽然大部分股票会加入到主要市场趋势中， 它们并不全部同时运动，运动的程度也各不相同。有的股票运动方式独立，运动方向同平均指数相反。在20 世纪20年代有过“繁华时期”，而到1929年10月就有了恐慌时期。但是，这些说怯都不完全正确，如果你愿意的话，可以说它们是半真半假。如果全盘接受，色们非常可能将人引入歧途。一个技术分析家所做的是跟踪股票各自的行为，他应当能够通过一个平衡的和分散化的投资组合来保护他自
己， 防止不可弥补的损失。
事实是，我们研究了1924～1935年这个阶段的676只股票，其中只有184只在1929年的8～10月中达到了牛市顶部，并且在当年的10月和11月遭受了主要的下跌。有262只股票实际上在1929年之前就已经在主要下跌趋势里。另外的181只股票在该年的头9个月达到了它们的牛市顶部，而且在夏季结束之前就已经在向下运动。有5只股票是一直到1929年之后才开始下跌。44只股票在1929年之后继续产生新高。因37-9 、图37-10和图37-11是3只在1927～1930年间显示出非常不同趋向的股票。
注： 记住1954-1955年在Chicago. Milwaukee. SI. Paul & Pacific中的上涨是一个牛市技略的具体实例。对一个只是“ 因为盈利已经不错”所以将股票在15的价位卖掉的人，或是感到“17这个价位太高丁”的人来说，这个趋势（有许多同它相似的情况）究竟在哪里同他分开 的呢？
这里的这幅图像值得好好地研究一下，因为它具备了一个“理想的”向上趋势的许多特征． 在这一整年的上涨里，没有任何地方会使甚至一名技术分析新手觉得有担心，或者有卖掉这个股票的理由。而且，我们不应当忽视长期收益在税收方面的好处。
这里，在8月和9月，我们有一个作为巩固模式的对称三角模式的完美的例子。在这个模式开始的时候，交易主典型说来很高，然后，在色的进展过程中，降到几乎是零．这个突破的交易量是决定性的。突破之后的回调，正如它应该的那样，交易量较低，这个回惆咒接回到了三角的尖顶，也就是“发源点飞对这样的回调，它几乎总是一个强有力的支撑。
现在，从这里跟随着它的活动。在11 月上旬的反弹中， 2天的较高交易；蓝分别代表了对前一个小型顶部的穿透和反弹的结束，下面的回调回到了前面的顶部。1 2月的反弹也伴随着较高的交易量： 一次是在11月顶部被超过的时候，另一次，程度较小一些，又是在这个运动的结尾。这里同样有一次回调，这一次是跌回到11月的顶部。
在接近12月月末的时候出现了一个快速运动，它重复了相同的价格和交易放活动， 在色之后出现了一个典型的低交易量的回i闷，这次是到12 月上旬的顶部，（这变得很单调，但是它很重要，你在这里看到的是一个牛市技术活动的长期表现。）
接下来我们有了1月的突破。你认为它的小型回调会走多远呢？如柴这个回调在17 1/2这个价位， 也就是这个月上旬3个小的顶部形成的价位上找到支撑，你会觉得惊讶吗？
下面的上撒穿过了20的价位， 而且，是在一系列在一个上升三角摸式中形成的小规模的动荡中实现的，到2月底， 一个新高边立了，你能估量出应当在哪里寻找这个回调的支撑面吗？现在，我们看到了第2个上升三角模式的形成（注意相对小的交易最），这个模式在4月底被向上突破，突破时交易频繁。第2个回调回到了前面顶部的支撑， 正如你可以预期到的。
这里再次形成了一个上升三角模式，你可以看到在这个模式中交易量主是如何递减的，在6月8日星期三，当模式被突破肘，交易量显然地恢复了生气。
许多学生在第一次看到这幅图像时说道：“可是，这个趋势是一直到6月21日这个星期二才被突破的，当然，这一天实际上没有出现突破。这只股票只是有了一次1.50美元的除息，如操你用这个数量对价格进行调整的话，你可以看到，这个除息活动只是将它的价格带回到4～5 月上升三角模式顶部水平的支撑面上。
如果说在一只股票整整一年的交易中出现这样的有规则的系列牛市模式“纯属偶然”的话，那是不可想象的。这是这个市场的在常机制的一个部分，代表了数千名交易者和投资者的判断、意见、恐惧、希望和交易技略。不过，应当补充惋， 这样一个长期的和“先荣的” 主要上涨运动是不常见的。在正常情况下， 会不时地有中四、扭曲或次级回调。
另一方面， 1957年的情形则非常明确， 而且完全完成了。我们的一些朋友写道，在这个模式的早期阶段，它就引起人们对可能的扩展顶部的注意。在他们之中包括衔，克萨斯州Fort Worth的Charles E. Carden ，他撰写刘道氏理论的评论，而且是Fort worth Star Telegram的分析家。在图37-20 中显示的图像就是来自Cardn先生的图像集， 经过他的罔意而复制在这里的。
在2月12日的底部之后的第1个重要点位是用（1）标志出的在5月21日的那个星期二出现的小型高峰。从5月28日星期二（ 2 ）开始的这个小型下跌相当正常，重现的、到6 月17日 星期一（3） 的上涨也是如此。
扩展倾向的第1个信号是当平均指数在6月24日（4）收盘收在5月28日的底部之下的时候。不过，这个信号自身还不足以标志着一个反转。上涨又重新开始， 越过了5月2 1 日军IJ6 月1 7 日的小型顶部，在7月12 日的星期五（5）达到了520 .77的高位收盘价。这个扩股的图形已经相当明显，现在只需要一个在6月24日底部之下的一个收盘价，就可以完成一个扩展顶部了。
在星期二，8月6日，工业平均指数决定性地收盘i位在6月24日底部之下，标志了这个扩展部的完成。当然，这是主要趋势的披软性的一个信号，一个不应当小看的警告。
正如我们在前而指出的， 一个扩展顶部所标志的是一个动荡无形的市场， 一个缺乏领导和明确趋势的市场。这里的假设是，大量的分配以反弹的形式进行，如果出现突破运动，它们很少是假性的。
因为我们在这里分析的是平均指数而不是单股，我们就应当考虑， 在（5）处出现高峰之后，任何低于点（4）的收盘， 不管其间的差距多么微不足道，都会构成一个有效的突破， 因为平均指数没有单般那么敏感，而且，（正如在道氏理论所述的那样，）人们习惯于把即使是最小的对信号点的穿透着成是完全令人满立的。你同时可以注意到，虽然有可能穿过价格的极端范围画出这个扩展顶部，就i段我们用E皮忻线描出米的那样，我们还是使用了收盘价，就像这里用虚线所标出来的。这也是同道氏理论相合的， 道氏理论只考虑使用收盘价。
这里模式的指向是“整个市场”的看空趋势。正如你可以想见的，在这段时间里，大部分股票表现出接软的模式。不过，正如在所有的情况中那样， 有必要对每只股票就它自己的价值进行分别的考察，因为，正如我们在后面要显示的，即使是在极为疲软的市场条件下，也不是所有股票的表现都相同的
注2：Lorillard 中1957年的牛市趋势。显然大部分股票在195 年底下跌的，也有若干像这只股票那样的强势股票看上去好像完全不受总的悲观悄绪影响。
平均指数并没有告诉你全部的故事。许多读者正确地把1957 年后半年看做一个主要焦市，看到Lorillard 形成了一个典型的牛市上涨，对他们来说是一种震惊。Lorillard在这一年里从15 5/8向上运动到了34 ，而且，在1958 年的前3个月达到了541/8 。很难相信这幅图像间我们刚才观察的Industrial Rayon 的图像覆盖的是同一个时期，也就是说1957年。
大部分股票确实严重贬值，但是，也有不少股票同Lorillard一样．在整个一年都享受着总的牛市趋势．在这些不断向上运动的重要股票中有z American Chicle 、Anchor Hocking Glass 、Colgate-Palmolive 、General Foods 、General Cigar 、Grand Union 、National Biscuit 、Parke Davis 、Penick & Ford, Plough, Inc. 、Proctor &Gamble 、Ruberoid 、Vick Chemical 、Winn-Dixie Stores ，以＆Zenith Radio.
无论我们对“整个市场”的条件有什么样的理论，我们必须始终意识到．我们是在买进和卖出单股的股票（除非我们是在交易指数股份）。我们在这个“总的市场”得到的可以是一幅极端看多或极端看空的阿面，但是，如果这幅困面同某个具体股票中清楚的证据相矛盾，那么，我们必须认识到，我们必须对付的是具体股票而不是平均指数。我们不能假设说，一只股票“必须”跟踪指数。在熊市中买进少数强势的股票，或者在牛市中卖出少数疲软的股票，比起想要通过就看多或看空而使用一个“包容一切”的头寸来咱要更稳定，更安全。
注： Brunswick Co叩oration的周线图，色显示的是在“BC ?11 一轮长期牛市的放后阶段，它在1961 年3月的高潮顶部、1961 年12月的分配阶段和最后的破位恭跌。
在从1956年到1961年早期的5年里， Brunswick在一轮大规模的牛市跃进中上涨。在这个阶段里，这只股票分丁4次股。在1961年3月的第1个星期里,在结束一个地取后的反弹时，“BC”以异常高的交易量创造了加肉，但是这个星期的收盘收在几乎是这个星期的底郁。单周反转也许应当成为对市场交易者的警告。
不过，假定Brunswick的股票拥有者不是一各交易者，他对这个感兴跑是为了长钱的目的，在3月和4月上句形成的对称三角棋式的突破中，他有可能守住他的股票，在196 1 年的春天和秋天以及9月和10 月的反弹中，他有可能仍然保持他的股票，如果是这样的话，而且他一直在监视这只股票的活动，他也许会意识到， 50-52的水平是一个关键的区域。一个穿过这个先前底郁的炎做会代表一系列支撑的失败，而且，不用说，在1962年1月第1个星期对这个50价位上的快定性突破（高交易量），可以看成是一个非常危险的反转区域，它呼唤投资者立刻卖掉这个股票，不管资本收益税收或其他任何结朵。虽然这个运动比市场的总的必跌提前丁好几个月，但它是Brunswick这只股票中的一个清楚的极端班软和极础危险的技术信号，不管其他股票在同一时期的表现如何。如果一个投资者注意到了这个突破，但是决定要“等待反弹”再卖掉他的股票，那么，他就不会有出场的机会，Brunswick再也没有恢复过来，再也没有出现反弹，到1962年10月，它的售价是17 。
注：1970年1 月在Ast rodata中的一个单日内的完报崩盘，这不是你每天或者，每个月部珩得到的那种活动，但是，色是“正常的气是一种孜们在过去见过许多次，在将来无疑还会看到许多次的现象，当它确实发生的时候，应当小心。它意味辈辈麻烦，“ ADA ”在一个看起来越典型的和完全健康的向上趋势中发JIU得很好。在1 月1 5 日被暂停交易1 天之后，它开盘开在低了许多点的价位， 从此之后就再也没有恢复过。在9 月下句时被中途停止交易。有的读者也许还记得在过忐的这类性质的下跌运动。在Ma ck Trucks里，在Fifth Avenue Coach里，有人甚至会记得，在许多年之前， 在Ameri c an Woolen中的一个相似的突破。当然，这种突破是由于公司事务中某种突然的发展或变化而引起的， 但是，并不一定需要“知道理由"；图像自身就能解释自身. 正如莎士比亚笔下的麦克自斯夫人所说的（就其他的事情） ：“不要抵抗命令，立刻走，在1971年4 月30 日的Villager Industries中有一个这类“缺口运动” 的很好的例子．这只股票在当天秘跌了42% ， 从7 3/8跌到了4 1 /4 。我们在这里所忡论的这种运动几乎总是出现在下行的方向： 在上行方向并不常看到可以与之相比的缺口运动， 在出现这类突破之后，虽然有可能出现短暂的反弹，股票几乎总是盘新开始它的下行趋势． 而且，在许多情况里．被交易所梢牌， 凡是因为持有这样的股票而陷了进去的人，都不应当觉得买进它是个错误，也不应当在这个大幅下跌之前去寻找班软的证据，这里没有正常可亩，但是， 他应当立刻将股票脱孚，以避免更大的损失，不过，你可以放心，重复出现这类崩盘的情况几乎是不存在的。
注： 一只典型的电力和煤气公用事业股票。这个行业类里有许多股票，它们为不同的城市和地区服务。它们倾向干行为相似，因为就其性质而言，它们是基本相似的。
当然， 股票的市场价格同一个公司的收益和所付的股息之间是有关系的。不过，无论是收益还是股息，就它们自身而言，还不足以完全决定“价值“，因为， 从不同的角度看，还有许多其他因素可以影响到这个“价值气”，譬如说， 这个公司的收益的可存在性、乡长来的前景、悦收的多少以及在研发方面的技资， 等等。
电力和煤气公司在许多社区都享受精垄断的优势， 它们的收入是有保障的、稳定的；而且，它们是在肯定的“发展”的悄境之中，因为用户对能源的需求在不断增长。许多公用事业公司多年以来显示出同“ PEG ” 非常将l似的交易记录和模式。你可以注意到，在1959～19 70年之间它们所报告的收益每年都在不断增大。同时．除了1970年没有变化之外，每年的股息率也在增长。任何一个以类似“价格－收益比较”这样一种简单的指数来作为评估的“价值” 的基础的人，都会得出结论说，比起1965年早期来，在1970年买进这只股票，机会要好上2 1/2倍。
显然，事情并不是那么简单。大型基金和股票的其他大宗恃有者不会无缘无故地放弃这种“便宜货”。这幅压抑的图像无疑反映了公用事业所面临的整个棘手的前景， 包括昂贵的新设施、防止污染的设备，以及其他的包括不再受监管保护等问题。
