178.1.1 期权

自从1973年费希尔·布莱克（ Fischer Black ）和他的合作人迈伦·斯科尔斯（ MyronScholes ）发表了他们划时代的期权定价模式以来，到21 世纪，期权／衍生品从无到有，发展成每年有数万亿美元交易的市场。投资者如果不懂得期权等于打牌手里只有半副牌。不过，这个议题超出了本书的范围。我们在这里只希望能够就这个题目提供一些观察问题的角度，同时，大部分交易者和许多技资者都有必要在这一方面做进一步研究，我们对此也提供了一些指南。

期权大约有30%以上是无价值地过期的。这也许是关于期权你需要知道的最重要的事实。（在期权中布一条所谓的60-30-10规则，也就是说，期权的60%是在到期之前平仓平掉的，10%是履约的，还有30%是“留到到期日“，也就是说，它们是一文不名的。）关于期权要知道的另一个事实是：在1987年里根时代的崩盘中，在10 月16 日用0.625 美元买进的虚值看跌期权在19 日时就价值数百美元了（如果你的经纪人能够打通电话做成这样一笔交易的话）。（本编辑有一个在期权研究公司的客户，在这段时间里他亏损了57万亿美元，几乎拖垮了一家主要的芝加哥银行，他卖出了太多的裸（无持保）看跌期权。）

世界上最精细和最有技能的交易者是靠交易期权为生的（这要感谢你们，这是一种相当奢侈的生活）。有人估计说，多达90%的期权零散交易者是亏钱的。这一点，再加上至今为止买进（而不是卖出）期权的是一般公众这个事实．可以为读者提供一定的推理的提示。

牢记这些事实，让我们来为一般投资者提供一些应当如何正确看待期权的观点。期权有若干有用的功能，它们为投资者提供了强大的杠杆力。有了期权，投资者可以控制比直接买进股票要多得多的股票：他的资本可以扩展许多。因此，期权是一项理想的投机工具。（放大的杠杆力几乎总是投机性工具的一个特征。）不过，它们也可以用在最保守的方撞上，也就是说，作为保险。例如，一个买进证券的头寸可以通过买进看跌期权而得到套保。（我不是在推荐这种策略。谨慎的投资者应当对每一个具体情况的亏盈结果进行具体的评估。）

有经验的投资者也可以利用期权来增进他的证券技资组合的收益。他可以出售持保看涨期权，或者是就一只股票出售裸期权，从而用较低的成本得到这只股票（也就是说，他卖出虚值期权。这是一种买进股票的办法。如果股票回到履约价，他就收进股票；如果不是，他就拿进权利金）。

期权有许多这类策略可以游戏。注意，我说的是游戏。之所以说是游戏，是因为对普通投资者来说，期权会是一种灾难性的游戏，因为专业交易者不是在游戏，他们是在认真地实践业余者永远无陆掌握的技巧。不错，许多场内交易者是合格的呆子专家：他们能够在脑子里计算出期权的“合理价格”，就0.625 （或者，用他们的话悦，“小钱”）这样的价格差异赢钱。为了帮助认识这个问题，读者可以想象本编辑同世界上最重要的期权交易者之一进行了这样一场谈话。这个做市商随意说道，他的财富是建立在这种“小钱”之上的。读者可以稍微想象一下，为了要就0.625 美元而盈利，普通投资者必须具备什么条件呢？

这并不是国普通投资者决不应当接触期权，这只是说，在入场进行游戏之前，他必须有充分的准备。在期权交易里句交易者谈论牛市套利、熊市套利和鳄鱼套利 。鳄鱼套利是一种将客户的资本吞噬殆尽的期权策略。

在这些策略中有一种是出售持保看涨期权。这是一个被宣传为可以就股票投资组合而生成收入的策略。如果投资者是看多的，那么就股票而出售看涨期权就没有任何意义，除非这个股票明显地胶滞在一个凝聚阶段，而且这个阶段在期权到期之前不会结束。如果股票是在向下的趋势里，它就应当被平仓。但是，如果一个股票是在明显的向上的趋势中，就它而出售看涨期权只会使经纪人高兴，帐号中的活动和手续费的收入会使得经纪人的心情大为改观。当然，就一个上升股票而出售看涨期权的结果，是卖出者（你，亲爱的读者）必须按照履约价格而交割股票，从而失去了你的头寸和进一步增值的机会，更不要说成本了。收入实际上是相当小的弥补，一种不足道的奖励，这是一种在增加你的成本的同时减少你的盈利的方式。