第41章 资本的实际运用
编者按：我们今天把这个问题叫做”资产配置”在这个问题上有许多有见解的书和文章（见附录D ）。在这里所提供的初步建议，同迈吉本人一样？是非常实用且简单的，对一般投资者来说，它们可能比那些由超级电脑为复杂的华尔街的投资组合而生成的复杂程序更有用一些。
现在，让我们来复述一些我们已经研究过并且（希望是这样）达成了一致看怯的观点。编者按：如果读者有不同看法的话，应当重新仔细地阅读本书前面的章节。
1.主要趋势一般会持续相当长的时间，在总的上涨或下跌中包括许许多多的关节点。
2.如果投资者可以在熊市的绝对低位买进，在接下来的牛市的绝对高位卖出：或者是在牛市的绝对高峰卖空，在接下来的熊市的绝对底部回补，那么他的盈利会高到令人难以置信的程度。
3.这种希望是不可能实现的。
4.有可能实现的是，避免落入买在接近牛市最顶部这样的陆阱，不至于在牛市反转中遭受危险或毁灭性的亏损：当然，同样有可能实现的是，避免贸然在接近熊市的最底部卖空、不至于因此而遭受亏损。
5.有可能通过跟随主要趋势而获得盈利，在某些场合中，也有可能通过交易对这个主要趋势的中等矫正而获得盈利，有的时候，还可以就一只股票同主要也势运动方向相反的个别活动而获得盈利。
6.最大和最可靠的盈利是在上涨（或下跌，在卖空的情况下）的主要阶段里，顺着主要趋势而获得的盈利，不过，不是在这轮运动刚开始的早期阶段，也不是在接近这轮运动末尾的转向或反转的情况中。
因此．为了从跟随主要趋势中得到最大的好处，你应当在这个运动开始的时候在市场里有一笔相对小的资本，在这个运动结束或将近结束的时候只有非常小的资本在市场中，但是在这轮上涨或下跌的运动幅度最大的趋势中段，在市场中有非常实质性的投入。
本书作者感到，应当有可能将这种投入资本的数量同主要趋势状态之间的关系用一个清晰明确的等式表达出来。不过，因为到目前为止主要趋势这个概念本身还有定义的问题，而且正如我们已经指出的，市场趋势只是对许多股票的个体运动的一种抽象，所以看起来还不可能简单地找到一种方陆来解决在某个既定时刻应当使用多少资本的问题。
其实，并不是非要有一个明晰准确的答案。正如我们已经看到的，我们有可能设定一个“评价指数“这个指数衡量这个趋势在某个具体时刻的“强度”方面，可以给我们一个就所有的实践目的来说都足够接近的答案。编者按：为了澄清这个概念，将它表达得更明白，我想说一下迈吉评价指数对资产配置的意义。如果分析家对市场的分析指出30% 的股票看多， 309毛的股票看空，还有40% 中性，那么他可以这样投入他的资本： 30% 买进， 30%卖空， 40% 现金。这种情况也假定他对风险的评估同样指出买进同卖空头寸之间的风险是保持平衡的，或者说是基本相等的，说是基本相等，是因为只有那些具有出色的向回看的机会的学术论文的作者才有可能得出无限精确的结论。
不过，这里还有一些其他的问题。最重要的是你承担的总的“风险”究竟有多大的问题。因为有的股票是非常保守的，有的则是非常投机的，光是说你的一部分资本应当技到一个市场趋势中去，这还不够。你的总资本中使用的比例并不一定就是对你的参与的全部衡量尺度。股票的价格水平影响到它的习’性（低价股票的运动比率要大于高价股票）。你使用多少保证金也会影响到风险的程度。
在这个计划中有实质性的东西（否则我们就根本不会花时间来讨论它），但是，这里也有一个很重要的问题：是不是真有可能用一个简单的数学运算就可以做出在任何既定时刻应当使用多大资本这样的决定呢？编者按：虽然有许多人都试过了，但到今天，这仍然是个问题。
让我们假设你认为这是一轮牛市，它正在昌盛期，你相信你有理由使用你的80%的资本。但是．根据我们在前面章节里所说的，你立刻会认识到，如果这笔钱被放到高价（编者按：低贝塔值）股票里，间将它放进低价（编者按：高贝塔值）股票相比．它不会给你带来太多的盈利（如果你是正确的话）或者亏损（如果你错了的话）。同样，你把钱放进像公用事业股票那样的敏感度低的股票里，那么．同高敏感度（编者按：波动率）也就是像网络股那样的投机型股票相比，你的盈利和亏损都不会那么高。同你实际放进多少钱一样，这些因素也会影响到你的立场，它们也是回答这样的问题的因素：“我有危险吗？如果有，有多危险？”为了把这个问题说清楚，我们可以使用我们资本的809毛．譬如说， 1 万美元中的8000 美元，用它们直接买进一只保守的优先股，从而进入市场c 总的市场中的一个大幅度的上升会使得我们的投资增值若干点，也许是4% 或者5% 。反过来，一次大幅度的下跌可以将这只股票贬值同样的程度。另一个极端的例子可以是就一只低价和极度投机的股票买进价值8000美元的期权，这样做，在90天内可能的结果或者是好几倍的盈利，或者是把这8000 美元完全输掉。
显然，在市场的进展中，通过增加或者减少总的投资，或者通过改变这个雕户的性质，将总投资的一部分放在更投机或者更保守，更高价或者更低价的股票里，或者也可以通过改变使用的保证金的多少，我们还可以改变我们的立场。
在附录A里我们将展示，影响使用资本既定数量的主要因素（也就是说敏感性、价格和保证金）可以综合成一个数字，这个数字我们称之为综合杠杆指数。编者按：这里迈吉又一次揭示出，比起同时代的投资理论和对市场的理解来3 他对市场和投资的基本特征的实践踉光和直觉理解要高明得多。这个概念其实就是风险价值（ value at risk）的最初问光。在第42章里对风险价值的理论和实践有简单的总结。
一点儿没错，你必须改变你的综合杠杆力（编者按．风险暴露面）才能利用主要运动中快速运动的中期部分而得到好处，在主要运动的开始时期，以及接近运动末尾的递减或转折时期，使用较低的综合杠杆力。
不过，准确地表达综合杠杆力是一回事儿， 写出一个公式来限定在具体不同情况中使用什么样的特定程度的杠杆力则是另一回事儿。在本章开始时建议的方陆有一些价值，但是，由于次级反弹以及在单个股票中诀定主要趋势的困难性，没有办法将它转化为我们所寻找的简洁而恰当的规则。
这无疑是个经验的问题，或者说， 基于经验的直觉。你不应当让你的综合杠杆因素增大到危险的地步。你也不会在股市出现好机会的时候让它变得过低，从而失去了从这个运动中得到全部好处的机会。
在我们考虑这一点的时候，我们在脑海里保持着主要被动的总的形状。牛市一般通过一系列不规则的上胀和下跌，从一个不起眼的向上的趋势开始，随着市场朝它的最终顶部接近，逐步加快速度。熊市则更可能在一开始运动得最快，在接近尾声的过程中逐步变慢。熊市比牛市更为陡峭。这些考虑都可以帮助我们抓住市场提供的最好机会，及时做出判断，增加我们的综合杠杆力。
这里还有其他甚至更难用简单的数字来抓住的因素。有的时候，我们会因为同构成综合杠杆指数的因素毫无关系的理由将所持的头寸换手。譬如说，我们知道，高品级的股票，
也就是活跃的市场领头人，也许还有一些较保守的股票，它们往往会在一轮牛市的早期就开始运动，井且以相当稳定的幅度继续上涨。最后，它们会达到顶部，形成反转模式。然后从这一点起开始下跌，或许下跌时的平均角度比上升时要陡峭。另一方面，低品级股票往往开始得比较慢，在牛市的早期阶段始终没有生气，然后，突然之间让人瞠目地在一系列运动中报然上蹄，这些运动将它们带到它们的最顶部。不过，比起许多更保守的股票见顶的时间来，达到这个顶部的时间可能要较晚一些（也许晚几个月）。投机型股票这时会跌得非常快，在保守型股票结束较为缓和的主要下肤之前，拉机型股票会先回到无活动的倔持水平。
这就意味着， 在牛市交易中，如果你把注意力集中在早期的高品级股票和晚期的低品位股票，那么，你会有不错的业绩。在熊市里， 在高品级股票中的卖空或许不会成功，尽管某些“垃圾股”仍然在完成它们的最后冲刺：不过，你应当注意回补这些卖空头寸的机会， 而且只要出现反转的信号， 就立刻卖空那些低品级的股票。附录A将讨论综合杠杆指数。在你的市场运作中，它应当是一种有用的晴雨表： 以及一种不至于交易过度的保护措施。但是，不要指望你能够像使用指数那样一板一眼地用到市场上， 对所有同你投资的性质和大小有关的问题提出解答。因为在任何时候，在衡量主要趋势的状况中，只有你自己的经验和判断才是最后的裁决者。
看跌期权和看涨期权
在商业市场中，各种类型的期权有很长的历史。将近2000年以前，在地中海地区做生意的商人使用过一种“到岸”协议，用来作为降低风暴和海盗风险的保险，这种协议最终成了期权合约。现代商品期货合约在它们的既作为交易媒体又作为保险工具的双重性质上，同股票期权相像。期权广泛地使用在房地产交易和各种其他的应用中。
许多年来，股票期权的交易是以一个买家同一个卖家（立权者）之间的个别协议、一个相反的数目，直接地或者通过一个经纪人或者券商为基础的。客户同立权者可以自由地决定使用什么股票作为期权的标的，按照什么样的履约或者定约价格，按多长的时间，以及权利金是多少等。
在1973年，芝加哥期权交易所创造了一种新的处理期权合约的方式，美国股票交易所和其他的交易所跟着也开始了期权的交易，交易是公开喊价的，所交易的是经过选择的若干活跃股票上的看涨期权，合约使用的是标准的到期日（同期货合约一样）和规定的履约价格。权利金是根据买方和卖方提供的买报价和卖报价而决定的。对这个迅速扩大的市场有一本杰出的指南，它就是劳伦斯G. 麦克米伦的《期权投资策略》。
编者按：在网络时代，期权和衍生品市场有着令人震惊的经济重要性。要衡量它们究竟有多重要，一种有趣的方法是看看主要的衍生品交易者所遇到的巨大灾难。在1992～1993年，马来西亚中央银行尼加拉银行在汇率上下错了注，亏损了50亿美元。日本的昭和壳牌石油株式会社在1993年亏损了15.8 亿美元。德国的Metallgesel lschaft在同一时期亏损了13.4亿美元。巴林银行在股指期货上亏损了13.3亿美元。从1987～1995年，已知的这样的亏损高达167亿美元。而且，正如迈吉所说的，等等，等等。当然，同1995年估计的总的市值25万亿美元来，这只是毛毛雨。也许，这足以对一般的投资者提出警告，告诫他们，在这个领域里？即使是对经验老到的人来说，也是布满金融地雷的。
第9版编者按：如果读者认为股市是一个复杂或艰难的领域（虽然我们希望通过这本书他会觉得容易一些），那么，期权市场要难上许多倍。在这个游戏里，专业者将外行打败得如此之惨，以至于他们把这里看做是可以轻易拾钱的地方。因此，对一般投资者我们应当严厉警告．不经过大量的训练和研究，你就会变成专家的盘中餐。
第9版编者按： Tradestat ion 是一个出色的精密的交易系统，同时提供了经纪运作的功能。它带有Tradestation 2000i ，它的独立的软件包，以及一本由查利·赖特（ Charlie Wright)写的题为《以交易为生》的智慧小书。除了其他很好的看法之外，这本书还提供了一个为交易持续配置资本的方案。