17B.2.18 改善投资组合的获益

情景之二

正如读者也许知道的．没有一个市场是完全按照趋势而运动的。市场可以花上几天、几个星期、几个月（有时是几年）在所谓的市场交易范围内上下挣扎。当机敏的技术分析家辨认出这样的市场萎靡现象，并且断定这样的现象还会持续下去的时候，他就可以通过道琼斯指数期货的看跌和看涨期权来为他的投资组合赢得额外的回报。

例如，当道琼斯指数是10 000 ，而交易者计算出这个指数在下个月内不会突破到10 200之上的时候，他可以接10 200的定约价卖出看涨期权。10 200看涨期权权利金的报价是，譬如说， 10.101 卖出一手10 200看涨期权可以产生1010美元的收入。

如果在9月到期日时指数保持在10 200之下，这个交易者就将整个权利金作为越利装进口袋。这手交易的不利方面是这个交易者放弃了10 200之上的价格增值。在10 200之上，这个投资组合同卖空看涨期权的权利金的合成价值是101 010美元。这个头寸的收支平衡点是10 301 ，在这个价位上，道琼斯指数期货等于定约价同看涨期权权利金的总和。在这个价位点之上，这个持保看涨期权的投资组合的盈利就变得比原始投资组合的盈利更小。因为这手卖空看涨期权是为这个技资组合所保护的，这个策略就不会暴露于裸期权所代表的风险。这里的主要风险是交易者放弃了这个看涨期权的定约价之上的潜在盈利。对技术分析家来说，在一个按照趋势运动的市场里，这明显是一个糟糕的策略。只有在显然为交易范围所约束的市场里，懂行的交易者才会想要出售持保看涨期权。由此得到的看涨期权的权利金是对这个风险的某种补偿，但是，如果这个交易者看错了市场，它就成了御不了寒的被子。这个看涨期权的定约价应当在哪个价位上最好，这取决于你对道琼斯指数将来增值和行为的随机率的判断。