第38章 保持平衡和分散化
一般的技资者对他的问题想要有一个一清二楚、简单的和容易的回答。“你怎么看市场？”对他说来，无论在什么时候，它要么就是牛市，要么就是熊市。如果在他不停地追问下，你反问一句： “你到底对哪些股票感兴趣？”他会躲过这个问题，说：“哦，我指的是总的市场。”
如果你考察一下任何一份登载大量金融广告的杂志或者报纸，你会发现，许多咨询公司和咨询服务机构公开地、不留后路地对类似市场未来进程这样的问题发表意见，这些意见常常用整个市场将要如何这种形式来表达。
到现在，已经有足够多的人相信整个市场会一起运动，多到这种看法已经成为一种极其危险的假设。没错，我们可以对我们感到是构成牛市或熊市的东西设立定义，像道氏理论，如果给定的条件符合我们设定的规则（也就是我们的定义）句那么我们就可以准确地说，“根据我们的前提，现在我们面临的是牛市”（或者熊市，根据情况的不同）。同样也没错的是，在过去多年里，如果我们将道琼斯工业指数当成是一只股票，而且，从理论上根据经典的道氏理论买进卖出，那么．我们的成绩会非常好。编者按：正如在附录SA里生动地说明的，同通过买进卖出的39 685.03美元相比，根据道氏理论买进卖出可以积累到362 212.97 美元（第9版编者按：到2004年12月31日，这个数值是347 895.10美元）。当然，现在它确实成了一只股票了： DIAO同样没有错的是，在反映美元同资产的相对价值的变化的大规模的通货膨胀和通货收缩的运动中，大多数股票有着随着潮流而运动的倾向。
此外，还不错的是，在股票价格的遥日运动中，看上去大部分股票都一起向上或向下运动。
不过，我们永远不应当忽视这样的事实：平均指数只是抽象的结果，不是铁路、制造工厂、航空公司，等等。如果这些平均指数在运动，那是因为构成这些平均指数的单只股票在运动。且然说在平均指数上涨的时候大部分股票确实也在上涨，但是，如果把这种说法反过来，使得它绝对情况，因为这些平均指数在上涨，所以所有的股票必须上涨，那么，就不太可能了。如果我们引出这种说法的逻辑结论，我们就会得出（有的人已经得出了）这样的结论；只要出现一只股票在牛市里没有上涨反而下跌了的情况，就有足够的理由买进这只股票，因为它一定会追上其他股票的。
如果我们考察这些事实、也就是说，对股票实际上的表现的长期记录，我们会发现．有大部分股票的价值都在上升的时期．也有大部分股票都下跌的时期。我们发现，有的时候，落伍的股票最后也会加入到一个上行趋势的队伍里。不过，事情并不总是这样。如果你在一个假定是牛市的市场里买进股票，因为它们落后于市场．或者因为它们全部要上涨，然后，等了好几个月，看着其他股票爬到新高．而我们自己的证券则继续步履维艰，甚至还进一步下跌，那么，你会感到极端地不舒服。
就你对市场已经知道的，你肯定会同意，在一个从平均指数和大多数股票都明显处于熊市的时候，把你的所有资本都放在买进股票上，那不是一个聪明的投资方针，而且你也会同意．在一个价格直线上升的牛市里，因为卖空而限制你的资源，也不是一件安全的事情。
如果你必须将资本百分之百或者投在看多的方向，或者投在看空的方向，那么，跟着趋势的方法是好得多的办怯。这样的话．你会问大多数股票和平均指数所代表的概率在同一阵营里。
不过，你应当认识到．跟随趋势并不像听上去那么容易。正如我们所做的，我们可以对构成主要趋势的事情设立定义。接下来的问题是，在事情充满不确定的因素，有可能会出现逆向运动的这些月份里，你是否有耐心和勇气按照这些定义而保持你的头寸。在转忻时期，很难做出是买还是卖的决定。
最困难的是知道你该买或卖什么，以及在什么时候买进或卖出。
平均指数的简单的模式和信号并不能告诉你全部的故事。只要我们记住所研究的平均指数是概括的产物（高度的抽象），以反用来决定它们趋势的规则适用于概括的产物，但未必适用于在股票交易所挂牌的每一只股票，那么，在研究道氏理论中把市场看成一个整体是有一定用处的。
譬如说在许多场合，一组股票见了顶，并且开始了一个重要的熊市趋势，而其他的股票则继续形成新高。这种情况出现在1946年，当时我们看到大量的股票在1月和2 月见顶，而有的股票”，仍然坚挺，一直到5 月底。
我们将1929年看成是市场到了出色的高峰，然后在10 月崩盘，开始了一系列的突破，这些突破持续到1932年。这种看法部分合乎事实．但不全部是事实。有些股票远在1929年顶部之前就创造了它们的高位。譬如说， Chrysler在1928年10 月建立了它的高位，然后，在1929年恐慌之前，已经从140跌到了60 。有的股票在1924年到1929年这段时间内根本就没有享受到牛市。实际数一下挂牌的700种股票，有262种在1929年之前就形成了它们的牛市高位， 181 种在1929年见顶，不过是在这一年的8 月之前。有的股票一直到过了1929年才开始出现向下的突破。44种股票在1929年之后和1932年中期之前形成了牛市新高。我们所研究的676种股票中，只有184种在1929年的8 月、9 月和10 月形成了它们的牛市高位，然后在10月和11月暴跌下去。
换句话说，只有27%的股票其表现同大家都认为的所有股票的表现方式相同。编者按：道琼斯和标普在1999年都创立了历史新寓，在2000年接近这些商位，情况也相同。许多股票见顶并且进入长期的向下趋势。第9版编者按：在2000年3月顶部之后的股票崩盘中，同纳斯达克股票和跌了将近509毛的标普500指数（见图20-4）相比，道琼斯的股票表现要好一些。
把总的趋势当做一种有用的工具，这没有错，只要我们知道它只是一种工具，而不是一幅具体现实的画面。我们必须面对每个市场学生不断面对的问题。怎样在诠释平均指数的时候保护我们自己，同不确定性做斗争，怎样保护我们自己，应付那些不随大多数股票一起运动的股票。
要解决这个问题，首先要做的是，在任何时候都不要承担过多的风险（见第41章）。
解决这个问题还可以通过使用“评价指数”而不是从全盘看多转向全盘看空。这么说，我们指的是使用一个不只是显示出这究竟是一个牛市还是熊市，而且还显示出在一个既定时刻究竟有多大程度的看多或多大程度的看空这样一个指标。
粗看起来，这同经典道氏理论的概念似乎没有多大区别。同样的技术分析方住照样适用。同时，在一个强势的牛市里，一个评价指数也会大致指出这个强势的程度。当市场开始出现疲软的模迹，就像1928年和1929年的市场，看多的程度就会逐步减小。
在考虑到使用这个指数之前．让我们概括一下它是什么以反它的构成。｛尔将知道，它不是一个精确的工具; 对市场的状况，它只提供一幅大致的两面：它提供不了肯定的信号，而且，说到底，它反映的是维护它的那个人的一种看法和判断。
假设你保持有100种股票的日线图。在每个星期结束的时候，你可以在图像的底部标上小小的加号或减号，标识出你对每只具体的股票是在牛市主要趋势还是在熊市主要趋势中运动的看法。在有的情况里，你会发现很难做出决定。不过，这井不太重要，因为这样的情况不会太多，而且在大部分股票中，你一般能够根据它们显而易见的活动而标上加号或减号。如果你现在将这些加号股票和减号股票各自加在一起，包括那些你吃不准而暂时归类的股票，你就会有两个将你的图像加在一起的数字。如果这些图像有75%是加号，你就可以说，在你看来这个市场是75%看多。如果下个星期这个百分比更高，譬如说80% ，它就指出一个更强势或者说更看多的条件。如果它要比前一个星期低，譬如说709毛，那么它显示出，平衡起来看，你看上去是强势的股票的没有以前多了，因此，可以假设这个市场比先前疲软。
正如我们在前面说过的，如果平均指数创造了新高，你可以预期（而且发现）评价指数的读数会在50%之上。在一个显然是熊市的市场里，这个指数会在明显低于50%的地方。
不过，请注意，我们在这里井没有提到信号。我们从来都没有说过“全卖掉”，也不存在这样的情况，在其中我们可以说：“现在可以全盘买进了。”这个指数是根据变化的情况而不断地浮动和调整的。
必须说清楚，如果一个市场有代表性的股票中只有539毛朝看多的方向运动，那么相对一个这些股票有80%有牛市运动的市场来，它就没有那么强势。
因此，在后者的情况里，你有理由在看多的一恻进行更大的投资。
你仍然有着选择买进什么样的单只股票的问陋。但是比起一个勉强可以称得上是牛市来，你有理由做更大的总投资，或者是承担更大的总风险（见第41章）。
通过将你的总的投资项目同这个指数协调起来，你的投资态度可以变得更为撒进一些，而且在形势变得过分危险之前，你会几乎自动地从一个每况愈下的市场中退出来。此外，做到这一点，你也不必受到折磨、需要在卖掉还是等一等这类问题上做出决定。
这种方法还可以用在其他方面。如果一个投资者只想通过随着这个指数的涨落而增加或减少他在看多方向的投资，那么比起只有彻底乐观和彻底悲观这两种选择来，他可能有更好的出路，但是在这个情况里，他仍然始终指向一个方向，如果市场最终反转过来，进入恐慌运动，他就会在他的看多的投资中遭受某种程度的亏损。
这个方法的其他方面是接一定的比例将资本分布在买进一侧和卖空的一侧。假设你对自己图像的解释在大部分情况中都算正确，在任何一个既定的时候．你都可以选出若干强于一般的股票，以及若干弱于一般的股票。
当这个指数是在50%左右的时候（正如它在1956年中期的若干月份内那样），你就可以选择买进若干强势股票和若干卖空的对象，使得你的总的风险在你的投资中大致保持平衡。如果一个猛然上蹄的运动扫平了它面前的所有障碍，那么你自然会在卖空的一侧产生亏损，也许最后会倒转你对它们的分类，将减号改成加号，承接亏损，将它们平仓。但是，在这样的情况里，假定你选择正确，那么你的赢钱的买进头寸中的收益要大于你的亏损;而且，可以将兑现的亏损作为保险吸收下去，把它们作为为保护你的头寸而付出的代价。
另一方面，如果市场突然暴跌（譬如说、就像1955年艾森豪威尔总统生病的时候那样）（编者按：同时，就像1987年关于里根无法再胜任工作的谣传以及1998 年亚洲瘟疫，等等），买进头寸中产生的亏损会被卖空头寸中产生的盈利所对冲。如果下跌继续，以鼓需要卖出看多头寸，这里的亏损就可以看成是看多头寸为看空头寸所提供的保险保护所支付的价格。编者按：延续所谓“得州对冲”的传统，我在这里对卖空持有略为不同的看法3 虽然根据实践投资组合理论来说，卖空应当被看成是用来减小风险的，我认为除了可以减低风险的好处之外， 卖空还提供了另一种盈利的机会；当然，在一个确认的上行趋势中卖空一只股票纯粹是不负责任。反过来也一样。
同时，在一个正常的市场里，买进同卖空的头寸也有相当大的可能同时盈利。
我们在这里建议的是一种系统性的和持续的套利或者对冲。随着评价指数的上升，卖空头寸的比例就会逐步降低，而买进头寸的比例就会增加。随着指数的下降，相反的情况会发生。（第9版编者按：我建议过，在这里概括的方法应当叫做“中性对冲“实施这种对冲的应当叫做节奏交易c 譬如说，一个道琼斯指数的中性对冲可以是由一手在牛市中买进DIA 的投资和指数构成股中的看空股票中的卖空头寸而构成的。或者，更好一些．在同疫软的道氏股票正面相连的股票中的卖空头寸。 之所以提到最后的一项，是因为即使是道琼斯指数中摸软的构成股由于大量的被动的指数投资者的存在，往往也会受到保护。）
这个方法从本质上说是保守型的。那些老是害怕卖空，将它看成是纯梓赌博的人，也许会从使用卖空作为他们投资项目中同买进的头寸保悖平衡的一个常规部分这样的观点，来重新审视卖空的行为。
在这个保守型的、保持平陶的和分散化的投资中所寻求的结果是对资本的保护。按其本性而言，它消除了寻求大宗盈利而导致严重亏损的可能。
它同时也提供了这样的机制，有了这样的机制，技术分析的方法可以自立，在很大程度上不受市场变化和偶然事件的影响。由于这种方法，交易者和投资者在很大程度上就不必因为焦虑和不确定性而朝思夜虑。
编者按：许多现代读者也许不知道迈吉在长达40年的时间里每个星期都撰写咨询简报。
这些富于智慧和实用的简报组成了“约翰·迈吉市场简报档案”。我在这里附录了这个“档案”里的一份简报。它出版于1985 年9 月28 日，同“迈吉评价指数”有关。它的意义一眼就可以看得很清楚。
1985年9月28 曰：一个超卖的市场
这个星期，迈吉评价指数（MEI）跌到了强度9% ，是今年以来进入超卖象限最深的一次。自从1984年以来这个指数就没有到过这个低位（见图38-2 ）。在它6月的强度8%之后不久.，MEI稳定地上升，在6 月下旬和7月，发出了“积极买进”的信号。
1984年MEI 强度8%的低位，加上在1984年2 月达到的8%的水平，为这个指数构成了双底超卖的读数，它同道琼斯工业平均指数在1984年6月18日记录的1079的底部是相应的，在此之后，道琼斯指数稳步上涨到了它新近的6 月高峰1372 。
20多年以来，所有主要股票市场底部部同MEI 的极低的读数相呼应。在“动荡时代也就是股票市场剧烈震荡但没杳显示出任何进益的阶段， MEI的强度5%或更低的读数同所有的主要的道琼斯指数的底部都相符，一直到出现1982年6月的强度9% 的低位，紧接着这个读数，出现了股票市场向上的价格爆发。
比“强度5%或更低”的底部稍做高一点是一条院要的线索，它告诉我们，股市马上就要重振雄戚，道琼斯指数从770到将近1300的直线上升．结束了股票价格的17年来“无所事事”的阶段．引进了一个这幅图像所显示的“高浪复生”阶段。
在这样的背景里， 1984年的“强度8%的底部”、以反目前MEI 的强度9% 的读数，就有了另一层意思。事实上，我们处于一个复生（或者说，主要长期）高浪的时期，如果不是这样，股市底部就没有那么严重，顶部则更为极度超买、道琼斯指数1982年6 月的低位和1984年6 月的低位都符合这一模式。因为长线的股市波潮往往会持续许多年，甚至几十年，我们有可能面临的是，现有的强度9%的MEI读数也代表了道琼斯指数主要趋势的一个低位。