10.13 抛售高潮

在股票可以用少到它们成本10%这样的现金就买到手的"旧有的坏日子"里，对股票卖空没高限制，专业运作者能够(而且在传统上常常)组织熊市扫荡，抛售用很少的保证金就弄到的股票。当"公众"大幅度进入买进的一侧，在这样的有利时机大量卖空，会使价格破位下跌。这样，经纪人对那些"买进"的账户发出更多的追加保证金的要求，许多人无陆或者不想交这么多的保证金，因此.他们的股票就被抛进市场来，这反过来又将股票价格下跌推得更远。专业者这时就可以进场，回补他们的卖空，从中得到盈利，而且锁住了这个股票上的多头头寸，等待下一次上涨。这一类的熊市扫荡被证券交易委员会的也规有效地制止了，不过，只要股票可以使用保证金融券，追加保证金和强行平仓就自然始终会作为一个市场因素而存在，而且，只要价格在公众狂热买进之后大幅度下跌，它们就会被启动，大多数(如果不是所有的)真实的抛售高潮是由上面所说的这种罹难型抛售所造成的，它们出现在快速和涉及广泛的市场下跌的结尾阶段。在这个时候，这样的下跌已经使得许多投机者穷尽了可用的保证金，因而不得不将他们手里的股票按照市场上的价格倾销出去，无论这个价格是什么。这个过程是渐进的，或者说，是自己滋养自己的，每一轮被迫的抛售都会对以保证金维持的帐户造成新的危害，直到最后，在最后的清理运动中，不管愿意与否.数百万股股份被扔到水里。这就是所谓的抛售高潮，在其中，总的转手量高可能超过在此以前的上涨运动中任何一个交易日的交易量。对那些在市场顶部没有卷入到牛市狂热中，因而有资金可以在恐慌价格上收入股票的交易者来说，这是一个丰收的时刻。

显然，这个清理的日子、或者说抛售高潮．急剧地反转了市场的技术条件，因为在它的进程中，股票以非常低的价格从疲软的交易者手中转到了强势的交易者手中。悬挂在市场之上的带有凶兆的潜在抛售的压力不复存在。在通常情况下，到这个时候，恐慌已经将股价（按照常规，只是临时地）带到远远低于现有企业条件的即使是保守估计的价值之下。

抛售高潮不需要在1天内完成，趋势的反转也未必在1天之内就暴露自己。我们将抛售高潮归类为单日反转的变形， 但实际上有的抛售高潮持续到两天之长，在第l 天下跌就失去了势头，在快收盘时停了下来，因为离收市太近，无法出现太大的反弹。第2天从开盘起就大幅度反弹，即使不是在前一天的晚期，到这个时候，事情立刻变得很清楚，罹难式的卖盘不再有了。

就百分比而言，1929年10月29日的抛售高潮是有史以来的最高纪录。这一天，道琼斯工业平均指数开盘的价格实际在它的高位上：252.38 。这比它前一天的收盘水平要低了8点多。从一开始恐慌的情绪就遍布交易所，在它结束之前，工业平均指数丢失了40.05 点！从这个低位也就是212.33开始，在最后两个小时它反弹到230.07，赢回了18 点，在第2天又上升了28 点。这个1929年的高潮在交易量方面也创造了纪录：在这5个小时有1641万股转手，是它前面的整个牛市中任何一天的交易量的两倍多。可是， 10 月29日的低位1个星期之后又被跌硅， 一直到11月13日，1929～1932年的熊市的这个早期阶段才达到了它的底部。编者按：参见后面论述1987年里根时期崩盘时的评语。

1937年的恐慌是以在10月19 日的典型的抛售高潮而结束的，这是股票市场日历中的另一个“黑色星期二”。道琼斯工业指数在前一天晚上收盘收在125.73 。价格已经从8月中旬的190以上的高位跌了下来， 其中没有什么重要的反弹， 几乎所有的保证金账户都在危险的状态中。前一天，经纪人打来的电话就没有停过， 他们要求追加保证金，大部分都没有结果。19日交易所开盘时，由于潮水般涌进场内的卖盘， 价格雪崩似地下跌。到上午11点30分，当时工业平均指数在115左右，抛售结束了，卖盘消失了。一个小时之后，价格在销售之间上跳了1个点，这一天的收盘点位是126.85 ，收复了全部的损失。在高峰时的交易量是729万股，是前面牛市顶部任何一天的两倍。10天之后，有过一个日间的141.22的高位，但是接着在1937年11月20 日,恐慌低位又被突破，熊市最后在1938年3月31日以98.95的点位（道琼斯工业指数的收盘水平）结束。

编者按同1987年比较一下。投资者对1987年10月19日有本能的担心，这没有什么可奇怪的。在1987年，在同一个日子，熊又回来了， 制造了另一场大恐慌。道琼斯指数从8月25日的2746 .65的高台，跳水跳到10月20日的1616.21的低位。实际的全面恐慌发生在10月14日 (2485.15的商位）到10月20日的(1616.21的低位 )，其中10月19日到20日跨越了547.95点，或者说当时市场的25%。顶部到底部的1130点的损失是一个41% 的蒸发。正如安德鲁·马尔罗所指出的，事情越变化就越证明它们的不变性。实际上他是用法文说的．这听上去更优雅，但意思是相同的。读者应当想到，相似的崩盘在将来还会发生。上面所说的是总的市场高潮，不用说，这个现象在几乎每一个高活跃交易的个股中同时产生抛售（或者说，这是一个因为这些同时抛售而产生的一种现象）。事实上，在个股的图像上，一个底部抛售高潮的模式照例是相随总体市场的清理运动而出现的．尽管有的时候，有些特殊的完全出乎意料的坏消息影响到某个公司．造成光是这个公司的股票的清仓，而这个清仓活动是以单日反转的模式而结束的。另一方面，一个顶部的单日反转模式正常地说是个股的而不是整个市场平均指数的表现形式。

我们上面所引证的抛售高潮的两个著名的例子以反若干出现在不同的恐慌抛售情况中的其他例证，对一个足够机敏（或者幸运）的在底部进入市场的交易者来说，显然都提供了快速转向的出色的机会，他可以在几步之后就拿钱出场，获得丰厚的盈利。专业运作者会将这样的机会转变为资本。问题是及时地认识到这个抛售的高潮性质，而且这不像我们讨论中说起来那么容易。为了强调一下犯错误的可能性，让我们举个例子: 在1929年10月24日，先是有一个30点的下跌，接着又有一个30点的反弹，交易量几乎是1300万股．但是，如果一个交易者没有在48小时内抓住他的盈利，他就再没有另一次机会了（就平均值指数而言）。

不过，如果你在华尔街有朋友，他们帮助你了解到保证金账户的情况，以改可以预见的必然会有抛售数量，那么并不是没布认出抛售高潮的可能。编者按：这种信息现在不难得到。它们很容易就可以从一般的金融报纸上得到。这个高潮出现在接近恐慌的下跌之后。这一天开盘时通常会向下布实质性的跳空缺口（开盘价格显著地低于前一晚的收盘价）；卖盘看上去太强，无法被市场吸收干净，价格一泻而下；价格登录慢于实际价格；市场出奇的“宽"几乎所有上市股票都创了纪录。接着，在过了上午11点之后的某个时候，也许是在12点之前，抛售似乎枯竭了；有的股票开始上升，有的股票还在下跌。突然之间，价格向上跳开，这就是应当采取行动的时候。要买的股票应当是一只价格被压得很低，但正常情况下始终有人盯盘的股票（譬如说， U.S.STEEL）。不要逗留太长，只要有可能，立刻提走合理的盈利，无论是什么情况，只要反弹显出要被拖下去的征兆，就将股票出手。

要记住，单日反转井不是一个可靠的主要趋势的信号。抛售高潮通常不出现在熊市的最后底部，因为远在到达这个阶段之前，股票就早已从没有实力的人手里振动出来了。有史以来，基本下跌趋势只有一次是以恐慌阶段而结束的，这就是1938～1939年的5个月的熊市，在它之后，紧接着出现了一个同样短的牛市。

剩下来的一个反转模式是岛型反转模式，它牵涉到缺口这个大题目，对此，我们还没有机会讨论。我们将在第12章详细讨论缺口，因此，等到那个时候再来讨论岛型反转。