42.5 风险价值（ VAR ）程序

单个证券的回报决定了，从这里再计算出投资组合的回报。这样做是以持有投资组合的某个时间阶段为基础的。因此，投资组合的回报，也就是价值的变化，每天都会发生变化，有的是正值的，有的负值的。有了总的回报，就能计算出平均回报。可以构建出一幅回报的频率分布，这个频率分布的宽度可以衡量出这个投资组合的风险性。因此， 一个最低回报为1%和最高回报为8%的投资组合是内在地（根据投资理论）比一个回报在一1%～20%之间变动的投资组合的风险要低。虽然频率分布有说明的作用，对两个不同的投资组合， 它并不能为我们提供一个共罔的衡量标准。这可以通过决定投资组合的波动率来决定。

波动率衡量的是回报距离平均值的偏差。这就是所谓的标准偏差， 它是用希腊字惜代号σ来表示的。根据学术上的理论，一个投资组合的披动率越高，它的风险就越大。这似乎应当是合乎直觉的，由于杠杆力，一个商品期货的投资组合的回报会在－30%～100%之间，而一个债券技资组合只会随着债券的市场价格变化，在到期时的回报值就是它的票面价值。当然，在计算债券的风险中，经理们不计货币的贬值。（不过，这是我们这些讲究实用分析的人之间的一点秘密，不需要用这点信息了打扰学者们和债券交易者们，因为他们并不想知道。）

正如上面指出的，如果我们对这个投资组合有足够的经验，那么，就可以相当容易地得出投资组合的波动率。如果我们必须要计算这个波动率，这个程序就会非常复杂，而且，决定我们的风险价值的整个程序需要某些统计学方面的专业知识和大量数据。我们必须确定我们的投资组合构成部分的权重，决定它们的互动关系，计算它们互动系数，等等。正如曼德尔布罗特（ Mandelbrot ）在《科学的美国》一书中指出的，到做完所有这些之后，我们仍然不知道在所有条件一下子全都捅到面前时应当做些什么。菲利普·若里翁(Philippe Jorion ）的《风险价值》一书提供了计算风险价值的一个清晰明了的程序。