42.1 过度交易：一种悖论

这就把我们领到另一点上。即使你在一系列投资中赢钱的次数同输钱的次数一样多，但是，如果我们用美元和美分这样的钱的数量来计算，你的盈利和亏损往往并不相等。这个问题不可轻视，必须搞清楚，因为如果交易者没有把握好分寸，这个问题会变得尤其严重（这样的情况到处都存在，不过，如果他事先布计划，他就不必过分担心）。

使用一个极端的例子，你就可以理解这种说怯之中的相悖之处：输赢的次数相同但是收益和亏损不相同。让我们先来假定有这么一个人，他在每一次尝试中都拿全部资本来冒险，他的预期是，要么100%赢，要么100%输。如果第1次尝试就失败，他亏掉了100% ，那么，他就完了。因为从投资零蛋中联益100%仍然是零蛋。不过，如果第l 次尝试成功了，然后，他用他所有的资本，包括上一次的盈利，按同样的思路重新技人下去。第2次失败了，他还是一无所有。无论他会有多少次的成功，他还是会在第1次失败时就失掉一切。编者按：自然，这就是“赌徒之毁灭”的问题，许多作者令人钦佩地分析过这个问题，包括Niederhoffer ，他的说明最让人赏心悦目。见附录D ，那里有公式和讨论。

如果不那么极端的话，就是我们所面临的情况。不应当根据要么翻倍要么倾家荡产这样的思路拿所有的资本来冒险。不过，假定你不断加码，一直到在每手交易你都抱有净收益40%的希望，承担40%净亏损的风险。假如你是从1000美元开始的，接连有了10次的亏损，那么，你就会只剩6美元。现在，假定在紧接下来的10次中你都成功了。在输了10次又赢了10次，每次都是40% ，最后你手里的资本会少于100美元。这10次亏损和10次收益不一定要按照我们刚才描述的次序。你可以先赢10次，或者是3次赢，4次输，7次赢，再6次输。结果都是一样的。在10次赢和10次输之后，无论是按什么次序，你都会输掉多于90%的资本。

另一方面，如果你把全部资本用在20次尝试中，在10次中你得到8%的净收益，在10次中你承接8%的净亏损，这样，你的1000美元在10次收益和亏损之后只会降低到937 美元。你仍然拥有你的最初资本的94% 。因此，在这种情况下（而且，对产生的亏损短线交易来说， 8%是个常见的数目，事实上，它是根据对大量实际交易的总结而得出的一个不带偏见的数字），由于这种每手交易的只有大约1%的1/3的相悖，你就有了难题了。

现在，可以想象得出10手交易有可能连着出错．虽然这不很寻常。曾经发生过市场的实际转变与标志基本趋势反转的道氏信号之间相差10个月的情况。不错，由此而来的新趋势，一旦建立，就会跑得更远，延续时间更长，会弥补所有的亏损，产生很好的盈利。但是，在这10个月的艰难时间里，假设每手交易的平均时间是大约30天，有可能这10手连续地看错方向的交易会使得你因为亏损而止损出场，将最初的1000美元减少到434美元。

这里，重要的事情是，接下来的10手成功的交易会将这个434美元带回到937美元; 也就是说，如果你是按照这个8% 的基础而运作的话，你可以调转船头，向正确的方向扬帆，如果你跟随的是我们前面举例用的那个40%为基础，你就有可能不留擅迹地沉下去，成为过度交易的牺牲品。

因此，通过维持一个相同的综合杠杆指数（编者按：投资组合风险暴露面），让平均能则为你服务，与你同舞，你就站在坚实的数学基地上。你的技术分析研究会有一切的机会使你得到盈利。否则的话，只是因为不明智地过度交易，就有可能使你无法利用最好的技术分析来生成净盘利。

编者按：我们完全有理由将约翰·迈吉称为现代投资理论之父，但是，现代投资理论对技术分析是如此无知，以致学术界在很大程度上都不承认他的贡献，许多人甚至都没读过他的著作。如果他们读过，就会意识到，是迈吉发现了理论家如今叫做系统风险的东西，或者是现在被称为贝塔值（希腊字母卢）的东西，只不过他将它叫做敏感指数而已。同样，他对综合杠杆力的研究领先于（也许还更实用）现代投资理论分析，只是在现代的背景中可能显得有些烦琐。

迈吉最早在本章对综合杠杆力的阐述中，使用了某些烦琐的手工的程式，我把它们移到附录A中去了。这并不是因为它们失效了，而是因为今天的交易者有更简单和更方便的方法来评估杠杆指数、风险概念以及盈利暴露面。这种技术之一无疑是使用风险价值(VAR ）的技术，但是（或者说，而且）这里可能有更简单、更实用（甚至更有效）的方法让从我们交易投资组合中提取这样的信息。

譬如说，波动率告诉我们有关股票风险的某些事情。投资组合波动率为我们提供了衡量一组股票的风险性的一种方法。在研究我们的体系和方法时，我们应当能够对”缩水“，也就是我们在账户中资产有可能达到的最低点有所了解。接着出现的是简单的结论：如果我们愿意接受更大的风险，那么，我们就挑选一个高波动率股票的投资组合，臀如说网络股（或者不管什么当前热门的股票）的投资组合，而不是公用事业股的投资组合。

坚持对投资组合的统计数据做常规的定期复查，以保证不会因为不小心而承担过多的风险，这是不可或缺的。这些重要的数据包括：

·每手交易的原始风险

·实际兑现的亏损

·每手交易的平均亏损和盈利以及它们之间的关系（用平均亏损去除以平均盈利）

·输赢交易的数目以及它们之间的比率

·输赢交易的时间（大额亏损加上长期交易是个不好的兆头）

·资产的变化：平均缩水，最大缩水

·总的和每手交易的成本和开销

·根据（下面要讨论的）实践投资组合理论而计算出的日风险和年风险以及灾难性的风险