第四节 障碍期权以及波动率与风险价值模型

障碍期权

本节的重点不在于了解障碍期权是什么以及如何进行交易以及期权的定价方法。相反，对于我们来说重要的是要知道在即期外汇价格中障碍条件应该位于何处，以此判断一旦达到障碍条件，在特定价格上是否会出现暴跌或者反弹。

进口商、出口商和主要企业通常利用障碍期权来促进跨境贸易。例如，美国是加拿大最大的出口市场，加拿大利用障碍期权来促进与美国市场的石油流动和其他交易。日本出口商则经常利用障碍期权来帮助其将各种产品大量出口到世界各个国家。

在各种不同的外汇交易协议中，我们通常可以发现许多与日元价格有关的障碍期权。由于美国是第二大出口市场，为了判断障碍条件的位置，我们必须对日元／美元和美元／日元进行估值，这也是因为障碍条件可能在某个特定水平限制价格的暴跌。

在特定价格水平上的障碍条件要么成功地对价格进行保护，从而使得它以相反走向出现反弹，要么对价格的保护失败，价格继续下跌趋势。因此，障碍期权能够将价格锁定在某个特定水平。

其他货币对可能包含障碍期权来对冲其他金融工具的风险。实际上还存在其他类型的障碍期权，如二值期权或普通期权（Plain Vanilla），然而由于它们具有较高的价格障碍，因此它们不具有与完全障碍期权一样的市场影响力。设置障碍期权的问题实际上就是衡量价格的重要性与价格保护的成本。目前人们最常采用的形式是欧式期权，但是也有一些人会采用美式期权和百慕大期权的形式（美国外汇委员会，2005）。百慕大期权允许期权到期日与时间相关，但是在前面拟定的期权协议中必须说明行使期权的特定日期。对于交易者来说，他们需要关注连续型的障碍期权，这也是因为它们的价格由即期利率决定（美国外汇委员会，2005）。

美国外汇委员会和其他诸如国际互换和衍生品协会的经济组织在1998年发布了障碍期权的正式交易规则，从这以后障碍期权开始进行交易，该交易规则在2005年和2006年进行了更新。我们接下来介绍更新后交易规则的重点内容。

首先他们进一步定义了障碍条件。美国外汇委员会提出的问题是：人们如何才能知道是否达到障碍条件？因此他们引入了障碍确定代理人来作为确认达到障碍条件的第三方。然后，他们也进一步界定了确定日期和利率计算方法。此外，障碍期权和其他期权会通过补充协议来明晰交易两方的约束条款。更新后的交易规则的真实目的是进一步定义障碍期权、单边未生效期权、双边未生效期权以及l 一生效二值期权。这一交易规则的大部分内容都是在市场专业人员的帮助下完成的，所以它也是一份具有前瞻性的规则。

从我们的研究目的来看，主要存在两类障碍期权：敲出期权／敲入期权以及双敲出期权／双敲入期权。如果即期外汇交易价格在到期日前达到或者超过定义的障碍条件，那么敲出期权作废。如果敲出条件越接近即期汇率，期权价格就越低，这是因为此时达到障碍条件的可能性将会增加。

如果即期外汇交易价格在到期日前达到或者超过障碍条件，敲入期权就会生效。如果敲出条件越接近即期汇率，此时由于达到障碍条件的可能性增加，所以期权价格将会越高。双敲入和双敲出期权包含另外一份障碍期权。一般来说，专注于外汇市场的新闻机构会报道障碍期权的价格位置。

对于像美元／日元这样的出口外汇来说，其价格变动存在这样的问题：障碍期权通常会在美元／日元不同的价格点上设立障碍条件，这样会导致价格变动有时会受到限制。毕竟在某个特定的价格水平上有500万元或1 000万元的障碍期权并不常见。

波动率与风险价值模型

波动率影响市场价格的功能主要是通过外部压力而实现的。通货膨胀、利率、政治变革、经济危机、军事冲突以及战争都会通过影响波动率水平而影响市场，而且波动率水平的变动有时是很剧烈的。

风险美元会寻求与外汇价格相关的因素，比如收益率曲线的变动等，我们也可以将它作为风险衡量指标。风险美元主要回答了以下问题：与目标价格或者止损指令相对应， 10年期国债的价格需要有多少个基点的变动？ 2年期债券的价格又需要变动多少个基点？实际上人们更偏好的方法是通过使用各种解释波动率的风险衡量指标，在收益率曲线的基础上计算固定收益产品的收益率。

凤险价值模型的风险评估方法是“在不超过特定置信水平的情况下，对最差情境进行统计处理，它将风险衡量与杠杆比率联系起来。为了评估风险，模型新的构成包括了波动率、相关系数和指数加权移动平均值” (Jorion, 2007) 。