第三节 中央银行与收益率曲线以及债券与收益率

美国财政部使用了“拟三次埃尔米特样条函数”的计算方法，目前其并未公开这一方法，但是圣路易斯联邦储备银行还是提供了它的一些具体例子。由于美国财政部每天都会发布国债收益率，因此许多对冲基金和银行的研究部门以及其他交易公司都可以近似模拟出一条准确的国债收益率曲线。

日本则采用一种高斯仿射利率期限结构的方法来实现收益率曲线的预测功能。从数学上看，1809年卡尔·弗雷德里希·高斯（Carl Friedrich Gauss）提出了含有概率函数的正态分布，这种高斯数学方法称为标准差。日本中央银行的研究方法与其他中央银行和市场专业人员的不同之处在于，日本总是采用多种计算方法来确定误差项，而这也是一种判断风险的方式。正态分布也称作误差律。日本从始至终都采用高斯的计算方法，这种典型的日本研究方法只有少数几个国家的中央银行还在采用。

英格兰银行在收益率计算和研究方法等各个方面都很透明，这在中央银行之中是很罕见的。英格兰银行内部设有一个特殊部门，称为收益率曲线部。英格兰银行采用一种三次样条函数模型来计算它的收益率曲线。此外，欧洲中央银行会公布实际即期利率收益率曲线、即时远期价格，以及从3个月到30年不同期限债券的票面收益率。每个交易日欧洲中央银行都会公布其收益率曲线，同时它还提供一种交互式工具，使得人们能够对不同到期日收益率曲线的斜率和形状进行比较。

债券与收益率

债券内部有两种相互影响的因素，分别是债券价格和债券收益率。二者之间呈反比关系。当债券价格上升时，债券收益率就减少，反之亦然。这一情况出现在所有的政府债券中。选择哪一种因素作为最好的投资角度不仅取决于当天的LIBOR，而且还取决于以3个月目标利率表示的LIBOR的趋势。

收益率投资是一种风险交易，而购买债券则是一种相对安全的交易，因为债券有政府财政收入的担保。利率使得债券和收益率这两个因素相互作用，而影响利率的则是短期和长期的经济形势。从市场层面来说，各国的债券与国家的经济表现息息相关，因此债券现金流在某种程度上决定这些国家的外汇价格。

中央银行将其自身的收益率曲线作为目标利率和目标通货膨胀率的风险衡量手段，它把收益率曲线作为关注的重点，正是因为这个原因，市场专业人员的经济利益建立在收益率曲线的基础之上。收益率曲线描述了到期日和收益率之间的关系，它帮助中央银行决定如何更好地管理它们的准备金资产。中央银行每天都会发布它们不同到期日债券的日收益率表。对于货币对来说，每一货币对在相互作用的债券价格／收益率上都会表现出不同的一面。

在美国外汇市场中，欧元／美元、英镑／美元、澳大利亚元／美元以及新西兰元／美元的外汇价格会随着收益率而发生变化，而美元／瑞士法郎、美元／加拿大元以及美元／日元则偏向于更安全的债券价格。对于交叉货币对来说，美元交叉货币对随着债券价格而发生变化，同时反向美元交叉货币对则是以收益率作为基础。当然我们很快就会看到，上面这些情况并不是绝对的。

在欧洲外汇市场中，情况就完全不同。英镑／美元汇价随着英国债券价格而发生变化，并且实际上与收益率并无关系，而欧元／美元则与收益率息息相关。出现上述情况的原因在于借入成本的差异，以及欧元和英镑之间更简单的关系。在绝大多数情况下，任何两个国家外汇价格的关系会遵循债券／收益率的关系。如果欧洲交易市场中英镑金边债券和德国国债之间的收益率价差扩大，会发生什么情况？此时，由于英镑必须反映较高的成本，因此较高的借人成本将迫使人们更多持有英镑的空头头寸。

对于澳大利亚元／美元和新西兰元／美元来说，情况则完全不同，而且与一般情形也有很大的差别。在各自的市场中，两个货币对都以债券价格为基础并且与收益率无关。较高的收益率将迫使人们在各自市场中更多地持有两种组合的空头头寸。

加拿大元／美元、美元／日元以及美元／瑞士法郎与前面两个货币对的情况相同，它们都偏向于美国债券价格。下面一些例子将帮助我们更好地阐明这一解释。