第五节 英国、瑞典和加拿大

与其他国家一样，英国在2004年修改了它的ERI贸易加权指数，并于2005年投入使用，以此反映服务贸易的发展。它的指数本来以一个固定的权数为基础，但是现在已经修改成包含连锁指数的权数，这意味着新国家的权数会重新算人其中，这也意味着他们会正视贸易伙伴的各种变化。

任何国家只要在三年以上的时间里占到英国贸易份额的1%，就会成为狭义ERI，即有效汇率指数的权重国家。其他在0.5%份额以内的国家则会被列入大范围指数的权重国家列表。比如2004年经过复核显示，波兰和俄罗斯符合新的标准而韩国不符合。从此俄罗斯便被重新列入狭义指数的国家列表(Lynch and Whitaker, 2004) 。

英格兰银行(BOE)每年都会更新ERI，而英国国家统计司则计算汇率。伦敦是外汇交易的真正发源地，所以对于英镑我们就不需要多做介绍了。

尽管在ERI 中列示了22个国家的货币，但是指数中的很大一部分一一大约50%一一包含的是英国与欧元区的贸易比重，而美国则占到16%。因此，英镑/美元和英镑/欧元是两个最重要的货币对。

英格兰银行每天从伦敦时间上午8:00——下午16:00每隔两小时就会发布一次指数权数，一天共计发布5次。根据2009年更新情况，计入ERI狭义指数的国家和地区的货币以及贸易权数如表3.3所示:

大范围指数所涵盖国家的货币如表3.4所示:

尽管修改了ERI，英国从2000--2009年的进出口数据却十分糟糕。在2005--2009年，英国的石油进口均多于出口，而2000--2009 年的进口总额也超过了出口总额。英国的主要出口市场，2009 年依次为美国、德国、荷兰、法国、爱尔兰、比利时、西班牙、意大利、中国和瑞典。而2009年英国最大的进口来源国分别是德国、美国、中国、荷兰、法国、挪威、比利时、爱尔兰、意大利和西班牙。

英国的主要进出口商品为石油。出口的商品包括石油、药物制剂、汽车、电力设备和化工产品。进口商品则有石油、汽车、办公计算机、通信设备、服装和机电产品。

新的ERI不仅包括了一个连锁指数，而且采用了一整套新的方法。新指数如今与IMF的模型一样能够表现第三国竞争力。第三国竞争力模型从进口信息获得英国的竞争力状况，计算英国的出口和在出口市场上的竞争力，并且能够获得英国与来自第三方市场的竞争者之间的竞争状况信息。它是衡量贸易的一种直接和间接的方法。

根据林奇和惠特科(Lynch and Whitaker, 2004) 的文献，新权重公式有3个地方需要设置代表3个不同衡量项目的ERI权重。公式如下:

其中:

MW= 英国进口；

BXW- 双边出口竞争力状况；

TXW= 第三方市场竞争力状况;

λm=进口竞争力状况:

λBX= 贸易伙伴开放度;

λTX= 由第三方市场提供的英国国内市场。

Wit= 贸易伙伴的整体竞争力权数，MW=进口商品在英国市场上的竞争力，BXW= 双边出口市场竞争力权数，TXW= 第三方市场竞争力权数，λ 权数=λm进口竞争力，即英国与贸易伙伴合约总和在国内市场中所占的比例，λBX= 在国内市场中贸易伙伴的供给竞争者，λTX= 由第三国竞争者提供的国内市场。

这里会根据贸易流量分配贸易份额的权数。由于λ和y是固定因素，所以需要精确报告汇率和贸易流量。

新的基期年份是2005年，且基期指数等于100。

由阿明顿(Armington)于1969年提出的早期连锁模型将以上公式视为:

WJ=(I的进口额/I 的进出口额) X (I从j 进口的份额)+ (i 的出口额/i的进出口额)X 总体出口权数

基于这一模型，我们需要现存的多个衡量指标来计算汇率。

由于2011 年《英格兰银行法》 (Bank of England Act) 的规定，英格兰银行每月都会在其网站上公布一张有效利率的表格。

通过一个平均贷款/存款账户余额和这些账户的应付利息/应收利息的函数，可以计算有效利率，公式如下:

有效利率是所有存款账户所有利率的加权平均值。从另一个角度来看，它帮助我们了解英国的M4增长率。增长率等于从一时期到下一时期某一数据序列的增长或减少的比率。对于一个月的时间长度:

货币条件指数(Monetary Conditions Index, MCI)是利率和汇率相对其基期值变化量的加权平均值。货币条件指数被当作中央银行的一种目标变量，或者一种预期结果和实际结果的比较，它是一个指示性指标，在许多方面都有用途。例如，英格兰银行对10年期金边有效汇率计算伦敦银行间同业拆借利率，或者是对某一有效汇率计算3个月国债利率。

货币条件指数的计算公式如下:

其中:

Rt= 短期实际利率;

Qt= 实际汇率对数一增长值=升水;

Rb与Qb= 基期内利率与汇率水平:

Ar与As=MCI 权数，Ar/As 反映利率和汇率的影响。

Rf 中Ar个百分点的增长对于本币目标人百分点的实际升值有着相同的影响。一个3:1的比率(Ar =3 ， As=1) 表明短期实际利率1个百分点的变化与政策目标实际汇率3个百分点的变化具有相同的影响。

ERI是以GDP增长率、衡量通货膨胀的CPI、利率和汇率的变化率以及利率为基础计算出来的。在它发布时也会预计未来三年的ERI增长率。英格兰银行预期ERI2010年为83.2，2011年为85.3，2012年为85.3。

交易策略

对于英国来说，最关键的货币对是英镑/美元和英镑/欧元，这是因为它们之间有大量的贸易往来。

当ERI下跌时，即意味着即期外汇价格的下跌，而ERI的上涨也代表着即期外汇价格的上涨。例如，当2008年8月房地产危机爆发时，月初的英镑/美元的即期汇率为2.0500 ，而ERI则为93。 到8月底时，即期汇率下跌到了1.4536，而同时期的ERI则处于88.58的水平。在即期汇率下跌了1.4%的同时，ERI下降了1.04%，从中可见二者的相关性极大。当希腊债务危机发生时，英镑/美元的即期汇率在2010 年5月4日为1.5150，到2010年5月14日则以1.4536报收，中间最低曾触及1.4500。另一方面， 2010年5月4日的ERI开始时为79.5064 ，到2010 年5月13日以78.8207报收，由于5月14日是周五，所以5月14日的ERI还未发布。

当ERI与即期外汇价格到了这样的水平，将会产生什么后果?这里应该注意第一个例子中二者的相关性。此时，英国消费者支付的价格会发生什么变化?英国政府的成本结构又会发生什么?它们的融资成本如何变化?贸易数字又该如何变化?以及货币供给又会如何受到影响?可以说，这些问题的答案全部在ERI上。而所有问题归根结底就是，供给与需求或者需求与供给在哪里相等?

2005年，马修·赫德(Matthew Hurd) 、马克·萨蒙(Mark Salmon)与克里斯托弗·施莱歇尔(Christopher Schleicher) 在(英国)经济政策研究中心共同发表了一篇题为"使用Copulas 函数建立二元外汇分布在ERI中的应用"的文章，在文章中他们以经过伯恩斯坦Copulas函数转换的期权风险为基础确定ERI汇率。此后这一方法便被人们所采纳，并且从2005年开始它的计算数值每季度都会在季度公告上有规律地进行报告。

瑞  典

瑞典克朗从1992年11月开始不再与欧洲货币单位挂钩，实现了自由浮动。目前，其贸易竞争力加权指数(Trade Competitive Weight Index， TCW) 包含有21个国家。但是瑞典中央销亏(Riksbank)计算50个国家的汇率，同样包括交叉汇率。交叉汇率是相对瑞典克朗进行计算的。它们的贸易竞争力加权指数的计算方法与英国和国际货币基金组织一样，包括出口、进口和第三方市场竞争力。它们通过将买入价加上卖出价除以2来计算汇率。汇率的发布时间为斯德哥尔摩时间上午9:30，并且在斯德哥尔摩时间上午10:00，即纽约时间凌晨4:00会发布中间汇率。

加拿大

加拿大于2006年修订其旧的G-6和G-10指数，以反映贸易状况的变化，这在反映服务贸易发展的同时也反映新的贸易伙伴的加入。如今这一指数称为加拿大有效汇率指数(Canada Effective Exchange Rate lndex, CERI) ，它根据占加拿大贸易份额2%或者更高这一条件，反映了6个国家的货币，包括美元、欧元、英镑、日元、人民币和墨西哥比索。指数中的权数如下:美元0. 761 8，欧元0.093 1，日元0.052 7，人民币0.032 9，墨西哥比索0.0324以及英镑0.027 1。由于美加两国间大量的进出口贸易，到目前为止美元在指数中仍占有最大的比例。

由于美元占了指数0. 761 8的权重，也因为加拿大元又与美元几乎同步变动，因此加拿大元/美元与即期美元/加拿大元是加拿大迄今为止最为重要的货币对。由于加拿大是世界第七大石油出口国，所以加拿大元/日元是一组不错的石油贸易外汇，这也是因为这一货币对与石油价格的变动轨迹相近。在任意交易日，外汇市场中交易的加拿大元大约有1 000亿美元的规模。

加拿大的主要出口商品为小麦、石油、天然气、木材、金属、化工产品、塑料、肥料、农用机械和汽车产品。有效汇率的定盘时间在东部时间或者纽约时间12: 15-12:30之间。这一指数根据除中国以外的各国CPI进行计算，得到一个近似值。指数的计算公式与英国、国际货币基金组织和瑞典的完全相同，都包含有第三方市场竞争力因素。具体指数可见图3.2，它是2007-2010 年间加拿大有效汇率指数和加拿大元/美元汇率走势图。