第三节 美国回购市场与双边回购交易

美国回购市场于1918年建立，当时中央银行向私人市场出售银行承兑汇票，并且在之后的某个时间买回（美国财政部，2010）。银行承兑汇票是一种在货币市场中打折出售的定期汇票，它代表着一种最古老的货币市场工具。美联储通过纽约联邦储备银行的“公开市场操作系统”进行公开市场操作，同时会通过SOMA 账户，也就是公开市场系统账户进行信息记录。美联储使用这个账户来管理流通中的货币、管理储备资产并在紧急情况下提供流动性。这也是通过联邦基金利率的交易来进行的。

1980年的《货币控制法案》（Monetary Control Act）允许联邦储备银行可以在需野才，在公开市场操作中进行到期日的转换。截至2010年7月7日， SOMA账户以千美元为单位，共持有短期国债18 422 636. 7，中期和长期政府债券712 023 185. 2，政府抗通货膨胀证券41 125 445. 7，联邦储备机构证券164 762 000. 0以及已清算抵附旦保证券1 118 290 404. 9。该账户总计持有2 054 623 672. 5资产，而且它每周的变化额在163 506. 3左右。纽约联邦储备银行在它的网站newyorkfed.org上会公布SOMA 账户的每周变化。此外，第二个SOMA 账户用于记录以欧元和日元标价的外汇投资。这一账户计算的是每天资产的票面价值。

美国最重要的回购市场是一般抵押市场，每天它在纽约时间大约上午7:30开市，下午15:30时随着联邦证券服务通讯网络的关闭而结束。开始时间之所以选择7:30，是因为那时英国银行家协会刚刚发布完美国的LIBOR，并且美国的银行也刚结束U.S. LIBOR 的利率竞拍。由于回购利率总是低于LIBOR，因此这种竞拍方式也是决定一天回购利率的最好方法。美国的19家大银行通过与联邦储备银行签订主协议而在美联储注册，因此这种方法也使得19 家银行中的交易商可以开始为期15分钟的竞拍过程，包括经纪自营商之间资金的报价与询价。

美国的主协议叫做债券市场协会（ BMA）协议，它是为了能够交易政府有价证券而于20世纪90年代晚期开始出现的。在管理美联储公开市场操作的纽约联邦储备银行结束出价过程后，去掉最高利率和最低利率，并对剩下的报价取平均值，就形成了当天的交易回购利率。

随着结算和清算公司数量的增多，以及计算机技术的发展使得注册银行和经纪自营商可以看到出价和询价，此时的交易变成三方交易，回购也称为三方回购，这些因素都进一步扩张了一般抵押市场。由于在交割过程中对两端采用净额结算方式，导致了交易成本的降低和流动性的提高，因此，今天的一般抵押市场已成为最大的市场。根据2006 年的《财政净额结算改善法案》（ FinancialNetting Improvement Act）第HR5585法令，一般抵押市场重新命名为一般抵押金融（ General Collateral Finance, CGF）市场，并且它的扩张也已经超乎想象。

上述法律允许银行通过净额结算来减少它们的系统风险，这种净额估价是相对于总额估价来说的，所以市场并不会因此被扰乱。这一法律也适用于回购与互换交易。作为美国证券存托清算公司的一个部门，固定收益清算公司会在每天下午15 :45对所有贷出和借人交易进行净额结算。

交易商们可以以交易的本金金额、期限、利率和承兑证券的等级为基础，通过固定收益清算公司全天侯在这些市场中进行交易。很多时候这些交易商也会对有价证券进行做市。每笔交易适用的借贷期限和折扣率不同，这也就是许多有价证券的交易在一般抵押金融市场中协商进行的原因。某一利率的折扣率适用于国债交易，而抵押担保证券的交易可能要以另一个利率协商进行。在这一过程中，现金借入者只能在借入资金的同时寻求最好的价位。

交易根据转汇VS. 直接支付的方式或者三方净额结算的方式来进行清算。典型的方式是，通过记账将交易金额记入既定账户的贷方并交割。具有交易清算资格的银行包括JP 摩根和纽约梅隆银行（坠地。f New York Mellon）。2010年5月17日纽约联邦储备银行发布了白皮书，里面介绍了回购市场的改革计划和过去的问题。在深入介绍白皮书里面的细节和评论之前，我先借用回购交易报告中的两个例子，也就是一笔双边交易和一笔三方交易来进一步说明回购交易过程。作为案例，这些交易单纯以美元进行标价，然后想象这些交易金额为 2 000万美元、3 000万美元或者1亿美元，这在每天的回购市场中是很常见的。

双边回购交易

30天期眼、1%回购利率、2%折拥率的100美元回购

借方卖出102美元的有价证券给贷方，并得到100美元现金。

30天后，借方支付100美元加利息0.083给贷方，从而购回有价证券。这一交易由一个清算商安排完成。步骤一是双方协商，步骤二是将交易信息告知清算商，以便双方账户的借记和贷记以及现金和证券交换的进行。支付的金额计算如下：

100 美元＋［100 × 1%X(30/360)]

现在考虑三方部分的内容。

第二天早上8:30，清算银行开展回购交易，他向借方提供日信用额。此前，贷方的账户有100美元现金，借方则有102美元的证券，没有现金，还有3%的清算银行保证金。所以，借方实际的日信用额等于借方总抵押资产的价格加上借方现金平衡总额，再减去结算保证金。

102美元+0-（102美元× 3%)=98. 94美元

在一天结束后，回购交易再次重新开展，双方账户基于上述交易的现金和证券被锁定。

当这一交易到期时，清算银行返还现金加利息给现金贷方，返还证券给借方。计算如下：

100 美元＋回购利率（30 天期限为1%)

100 美元＋［100X1% ×（30/360)]=100. 83 美元