第三节 新西兰互换利率和新西兰元／美元的互换交易

新西兰互换利率

对于新西兰货币批发市场，特别是互换市场，其互换利率是通过新西兰金融市场协会（NZFMA）产生。新西兰金融市场协会计算参考利率并进行海外市场利率的竞拍，而且它还通过NZ Data为新西兰货币批发市场进行参考利率的数据收集、利率计算以及信息发布。其中NZ Data是一家迅速发展的数据咨询机构，它允许用户实时查看参考利率。由于全世界更多的银行和金融机构开始熟悉新西兰稳定并不断扩大的市场，近几年NZ Data的数据咨询业务也呈现出增加的趋势。现在只需要100新西兰元，任何人就可以实时查看新西兰批发市场利率。

在每天交易结束时，互换利率的竞拍会在新西兰时间下午16:30 ～16 ：45之间进行，而且在下午16 ：45便会通过NZ Data的互换收盘板块发布利率。表7.1是互换收盘利率的一个例子，他们计算新西兰政府债券互换利率的到期期限从1 ～15年不等。此外，新西兰还为公司固定利率债券、地方政府固定利率债券、浮动利率债券以及贝壳杉债券进行互换利率和价差的计算。

新西兰金融市场协会在新西兰时间下午16：45会发布新西兰政府债券的当日债券定盘价格，而这也形成了互换利率和价差的基础。此时价差会被加到各种不同到期日的插值收益率当中，这些插值收益率也称为直接收益率。这种方法对新西兰元以及利率互换进行定价，而二者都是新西兰皇家银行（RBNZ）公开市场操作的重要组成部分。这里我们可以参考东亚中央银行行长会议的2010年研究报告，这一会议组织包含了11个地区性的中央银行。

2009年1～9月，新西兰皇家银行48%的公开市场操作通过外汇互换进行。因此新西兰皇家银行“高度依赖外汇互换，特别是隔夜和明日／次日交易，以此来满足每日流动性需求”（东亚中央银行行长会议2010年研究报告）。其中的一个原因可能是当前的经济危机，也可能是因为新西兰以另一种货币出口。由于新西兰官方现金利率（OCR）为正值而且水平较高，所以收益率差额上的优势也使得新西兰具有很大的吸引力。新西兰皇家银行将新西兰元与另外一种外汇进行互换，在一段时间后再兑换回新西兰元。新西兰的企业机构将新西兰元作为利益所在开展商业活动，特别是由于它们的利益与新西兰元／美元的升值有关，所以它们首要关注新西兰元／美元组合。

新西兰市场的真实互换利率是银行汇票参考利率（BKBM），这一利率在新西兰时间上午10:45左右发布。在市场交易期间，它也被用于清算以及开展诸如利率互换和其他固定利率或浮动利率产品的交易。

新西兰当日交易结束的定盘时间与2008年8月威廉姆斯／路透的新西兰元／美元定盘时间完全一样，都是新西兰时间下午14:00。互换和债券当天的结束定盘使得其他市场直到下次新西兰定盘之前有一整夜的时间进行定价和交易。但是新西兰上午10:00的外汇定盘使得新西兰元／美元可以在新西兰市场中按照互换和债券价格进行定价。不仅收益率曲线要根据互换利率进行计算，而且由于交易在其他市场中整夜进行，此时新西兰元／美元的价格代表真实价格以及一种获得新西兰基准货币对升值的方法，可以说上述的安排体现出了新西兰交易机构的智慧。不过新西兰面临的困局是时差的存在以及金融工具与世界其他市场的连接能力。考虑到纽约的早晨是新西兰的晚上，纽约的夏天是新西兰的冬天。新西兰必须持续保持创造力，将自己与世界市场联系在一起。

新西兰元／美元的互换交易

缩小的互换价差导致新西兰元／美元下跌，这一因果等式已经显而易见，它经常出现在新西兰证券交易所（NZX）发布的消息上，而且也出现在《多米尼邮报》（Dominion Post）和《新西兰先驱报》（Nz Herald） 等新西兰报纸上。

价差缩小伴随着债券价格以及新西兰元币值的下跌，这是报纸教育广大投资者时经常报道的内容。他们总是将较短期的2～5年期期限互换价差作为参考价差，这一精确性是毋庸置疑的。以5年期价差作为参考的一个可能原因是，通过固定利率与5年期互换利率进行融资会给市场带来大量的债券发行(NZDX）。如表7.2和7.3所示，从中我们可以注意到在互换和政府债券收益率曲线的短期部分中存在着多少利率，它们又是多么重要。在这里交易者将找到新西兰市场中新西兰元／美元走向的答案。此外，我们还应该注意到久期和修正久期作为一种工具如何被用于跟踪指数的轨迹。我们还可以进一步利用新西兰基准指数来跟踪新西兰元／美元的变化情况。

ANZ互换指数包括1年期、2年期、3年期、4年期、5年期、7年期和10年期互换指数。综合指数涵盖了1～10 年期的所有互换指数。ANZ短期互换指数包括1年、2年、3年3种到期类型，ANZ中短期曲线指数则涵盖1～5年期的情况，中期曲线指数包含3年期、5年期和7年期指数，中长期互换指数包括5年期、7年期、10年期的情况，而长期互换指数则包括7年期和10年期的类型。此外，还有一种贝壳杉债券指数、两种银行汇票指数以及大量政府债券指数，这些都是新西兰元／美元汇率很好的计算工具。由于政府债券收益率曲线和互换曲线的短期部分十分重要，因此在澳大利亚证券交易所（ASX）交易的新西兰银行汇票期货合约可以看作新西兰外汇市场和新西兰元／美元最重要的“晴雨表”。对于互换而言，2年期和5年期价差的缩小意味着新西兰元／美元会出现下降，而扩大的价差则表示相反的情况。