第十三节 泛欧交易所与欧洲日元以及作为风险指示器的欧日

泛欧交易所与欧洲日元

东京期货交易所交易欧洲日元期货合约，与此同时欧洲的泛欧交易所也有欧洲日元期货合约的交易，而芝加哥商品交易所（CME）也有相关期货合约的交易，所以任何人都可以跟踪各个市场欧洲日元的变化轨迹，并且对欧元／日元外汇价格及其走向进行估计。当人们交易日元／美元时，更常用的方法是计算欧洲日元期货和欧洲美元期货之间的价差，这是因为二者采用同样的天数计算惯例。欧洲日元以日元定价，它代表离岸市场的存款，而欧洲美元则代表了欧洲的美元存款。由于没有更好的计算方法可以作为衡量这两种外汇之间利率差异的早期预警指标，所以通过价差可以判断未来市场走向。此时我们衡量的是资金借入成本的差异，所以较大的价差表明了未来经济存在的问题。

作为风险指示器的欧元／日元货币对

对于美国市场，欧洲日元TIBOR在芝加哥商品交易所的货币市场中进行交易。研究表明，欧元／日元是相关外汇类型中唯一可以直接在货币市场中进行交易的货币对。在芝加哥商品交易所，许多外汇交易是以期货合约的形式进行，而且并不能直接在货币市场进行即期交易。出现上述现象的原因是，由于不同利率和不同金融工具的短期性质，美国货币市场具有很强的敏感性，因此根据市场惯例，欧元／日元便被作为市场风险的指示器。

作为风险指示器，欧元／日元衡量了外汇套息交易的风险，同时由于它与其他货币对直接负相关，欧元／日元也为所有其他货币对提供了总体走向的判断。当市场出现系统风险时，欧元／日元TIBOR将会快速上升，所以人们首先会对外汇套息交易进行做空，此时欧元／日元将会是最先感受到市场变化的工具。由于在大多数情况下，欧元／日元汇价在各个市场以及不同大陆之间具有传递性，因此在欧洲市场交易期间，美国货币市场早期预警或者警报解除的信号也将会出现。

当市场存在问题时，资金出于安全考虑会寻求无风险资产和无风险外汇。市场的高风险意味着资金会流入美元／瑞士法郎、美元／日元、美元／加拿大元、欧元／英镑、澳大利亚元／新西兰元以及英镑／新西兰元这些外汇市场。这导致这些货币对的价格趋于坚挺，因此在市场受到压力期间人们会做多这些组合，并做空欧元／美元、英镑／美元、澳大利亚元／美元和新西兰元／美元。市场压力意味着要对诸如欧元／日元、英镑／日元、英镑／瑞士法郎、澳大利亚元／日元和新西兰元／日元货币对的外汇套息交易进行做空。在无风险市场中，当欧洲日元TIBOR处于可接受的水平时，我们应该做多欧元／美元、英镑／美元、澳大利亚元／美元和新西兰元／美元，同时根据市场环境的情况做空美元／日元、美元／瑞士法郎、美元／加拿大元、澳大利亚元／新西兰元、欧元／英镑以及英镑／新西兰元。

尽管市场惯例认为欧元／日元是风险的首要衡量指标，但是出于多种原因，笔者认为欧元／瑞士法郎可以作为更好的风险指示器。首先，欧元、瑞士法郎和美元市场在任何交易日的某些时间段可以实现共同交易，但是日元却不行。来自三个市场中任意市场的反馈将会通过欧元／瑞士法郎而很快被其他市场所接受，因此相关交易策略的调整也将更为迅速。欧元／日元存在的问题在于美元会如何反应。由于日元对市场的反应有时会比较缓慢，因此与日元相比，瑞士法郎能更迅速地对市场做出反馈。在这种情况下，欧元／瑞士法郎可以被列为市场凤险的远期指示器。此时不仅有欧元可以衡量风险，而且瑞士法郎还可以作为安全性的判断指标。由于欧元的交易更为广泛，瑞士法郎比日元更具普遍性，所以欧元／瑞士法郎可以作为一个更完美的衡量工具。此外，由于欧元／瑞士法郎的期货合约在欧洲进行交易，所以市场反馈可以更加迅速地被人们所接受。

对于美国和欧洲市场，另一种在货币市场中直接衡量风险的方法是隔夜指数互换（OIS）一一欧洲美元价差。它本质上是美元／欧元货币对的交易，但根据价差的变动方向，也很可能变成欧元／美元货币对。隔夜指数互换利率代表美元的隔夜指数互换，而欧洲美元则代表了欧元。当隔夜指数互换利率上升时，欧洲美元利率就会降低，反之亦然。对此存在的一个问题是：隔夜指数互换利率一一欧洲美元利率一一的变化是否足够迅速，以使得它能够在外汇市场中得到反映？由于两种利率的超卖会同时发生，因此这个问题的答案是肯定的。