第十二节 资金转汇与日元以及欧洲日元
让我们从资金转汇的目的来看美元／日元和日元／美元二者的关系。我们要先观察TIBOR的历史数据，同时注意日本中央银行的目标利率会以美国的国债利率和日本本国的国债利率作为基础，然后我们可以注意到短期国债利率总是高于TIBOR。根据2009年8月《财政部国际资本研究报告》（Treasury InternationalCapital Report）对美国国内外国投资的跟踪调查，日本连续几年都是美国国债的第二大买家（财政部国际资本数据，2011）。由于日本人从日元／美元中获得了收益，他们将这些收益购买美国国债，并等待有利的美元／日元外汇价格，从而最终将资金转汇回日本国内。由于美元／日元和日元／美元的汇率和即期价格会发生波动，所以日本人一直等到可接受的价格水平才会将资金转汇回国。而且我们还可以注意到，日本政府从来不会对日元／美元汇价的高低有所抱怨，但是当美元／日元汇价不够高时，他们倒是颇为介意。
欧洲日元
欧洲旧元（EUROYEN）利率是另外一种用于计算离岸市场利率的活期存款利率（日本银行家协会）。自从1998年欧洲日元首次出现以来，其借贷安排的形式几经变化，所以关于离岸市场的术语也有多种变体。对于欧洲日元与欧洲债券、欧洲日元与欧洲美元，已经有大量的学术文献对它们之间的诸多关联进行解释，现在人们也开始研究它与货币市场的直接联系。
随着1995年TIBOR的出现以及1998年欧洲日元的诞生，世界许多国家的政府开始承认日元的国际化地位（日本银行家协会）。在这段时间里，交叉货币对的兴起促进了欧洲日元的出现。我们应该意识到， TIBOR主要针对美元外汇市场，而欧洲日元则确保了日元在欧洲外汇市场中的地位，由于这两个市场都是日本最大的出口市场，这也进一步确保了日元国际化目标的实现。
注意图5.17，它是欧元／日元汇率从2007年开始的历史变化，同时我们再看表5.5中欧洲日元TIBOR的历史数据。我们可以发现二者之间存在着几乎完美的相关关系，因此我们完全可以将欧洲旧元利率作为预测欧元／日元汇率未来变动的工具。
如表5.5所示，它是2010年8月的欧洲日元利率表，从中可以看到借贷活动的时间越往后推延，利率就越高。我们可以将这一现象看作未来经济可能遇到问题的一个早期警示。然后我们再看一下欧元／日元的汇率变化，可以注意到2010年8月欧元／日元汇率的下降。此外，在与图5.16的比较中，我们也可以发现欧元／日元与美元／日元汇率之间的相关关系，两种汇率的市场变动明显存在着相互关联。最后我们还要进一步看一下图5.18 ，它表示在欧洲泛欧交易所交易的欧元／日元的汇率情况。
与TIBOR相比，我们可以看到欧洲日元利率相对较低。这是由于离岸利率与在岸利率之间的差异造成的，同时也是因为TIBOR的百分比报价以365天为天数计算基础，而欧洲日元利率则是沿用美国和欧洲360天的天数计算惯例。事实上，在通货紧缩环境下日本人更愿意看到欧洲日元利率保持在低位，而在经济条件改善时利率位于较高水平。但是两种利率拥有各自不同的功能。因此我们在不同外汇市场同时交易这些货币对的最好方法，是观察欧洲日元利率。如果短期利率位于较高水平，那么由于日本国内通货紧缩的经济背景以及国外不利的经济环境，资金成本将会受到影响，因此未来经济很有可能将会遭遇困难。可以说，这一策略可以为日本、美国和亚洲市场的外汇交易提供帮助。
另一方面，如果长期利率波动下行，那么这是做多欧元／日元的明显信号，这是因为它意味着市场不存在将来遭遇困难的预期。此时欧元／日元汇率在所有市场，特别是欧洲和美国的外汇市场将会进入一轮上升周期。这些归根结底都是市场的信心问题。
较长期限利率的波动下行意味着银行并不担心违约风险。此时我们可以将欧洲日元利率看作一种LIBOR。在美国和欧洲的外汇市场上，较高的利率水平通常意味着当天的外汇价格会下跌，而较低的利率水平则可能标志着当天外汇价格的上扬。利率会发生起伏波动，与此同时欧元／日元汇率的变化将会与利率波动保持一致。最后，日本人关心的货币对是日元／欧元，而欧洲人关心的货币对为欧元／日元。由于两种组合在各自市场上的交易可能存在很大差异，因此在做出两个组合的交易决策之前，我们应当进行两个组合的相互确认。
例如，如图5.19所示，它表示在东京期货交易所交易的欧洲日元3 个月期货合约的价格，我们将它与图5.20中2010年5月、6月和7月的欧元／日元汇率变化进行比较。在这3个月期间，欧洲日元期货价格上涨，而欧元／日元汇率则出现下跌。需要说明的是，这3个月包括了所有市场的情况，当欧洲日元利率作为一项利率进行发布时，这只意味着它在日本银行同业拆借市场交易的开始。从日本方面来看，日元／欧元汇率在5～7月欧洲日元期货交易期间确实出现了上升。对于交易者来说，在亚洲外汇交易市场上日元／欧元应当从自身的多头交易或者欧元／日元空头的角度来看待，而在欧美市场上，日元／欧元则要从自身的空头交易或者欧元／日元多头的角度来看待，这是因为不同的市场条件代表了不同的利益。因此为了在日本市场上交易日元／美元，我们应该根据TIBOR判断进入时机，并根据日本国债利率来指导交易。
