第三节 季节性变化

在每年的3月或4月，英国财政部都会向下议院提交一份预算以进行表决。通常在11月的时候财政部就会提交初步预算，而最终预算则在3月提交（英国国会下议院， 2010）。预算时间包括了英镑和英国政府的整个财政年度。一个有趣的问题是，在预算提交时期英镑／美元汇价是否会与英镑LIBOR一起达到阶段高点？答案是否定的。英镑／美元外汇价格更多的时候会在11～12月达到其季节性最高点。

英国银行家协会与LIBOR

LIBOR的重要性应当受到关注。这是因为LIBOR通过抵押贷款、消费者贷款、助学贷款、投资和储蓄等途径与世界上的大多数市场产生紧密联系，公布的LIBOR对于金融体系的持续运转是十分重要的。由于这个原因，英国银行家协会对LIBOR的发布十分谨慎。对于市场专业人员来说，获得真实的LIBOR显得非常重要，只有这样他们才能提供有效的金融决策。发布的LIBOR在银行间同业拆借市场和货币市场中是一项可交易的利率。其最可靠的数据来源是那些世界性的主要数据供应商，比如汤姆森路透社和彭博社，这也是由于它们在全球范围内运营，并且有能力及时报告最新发生的经济事件。

季节性即期外汇与LIBOR

对于季节性即期外汇价格的变化，可以先看一下图5.1中1999～2010年月度数据的历史变化，我们可以注意到在大多数年份里，美元LIBOR的年度高点出现在11月或12月左右。这一现象在1999～2007年间均存在，并且很大程度上在未来几年里将会延续下去。

对于出现这种情况的原因，我个人的理论解释围绕一个事实展开，即美国完整的财政年度也在10月结束，因此美国政府预算的表决和通过通常在10月进行。大多数美国企业的财务年度的结束时间倾向于与美国政府保持一致，并且它们与美国政府在同一时间编制预算。所以上述两个实体均会在11月进行主要的拆借活动，以此为新预算融资，由于美元需求增加，这也就推动了美元成本的上升。

欧元与美元相反，欧盟以往会在11月通过预算（ Europa. eu，2010），所以它们在12月进行主要的欧元拆借活动。再一次看图5.1,1999～2003年，美元LIBOR在12月要么下跌要么保持不变。而在2004～2010年期间，美元LIBOR在2004年12月出现下降， 2005年时则保持近似于11月的水平， 2006年、2008年和2009年均出现下降。2007年12月的美元LIBOR为5.24，2008年12月则为1.90，此时， 2007年的美元LIBOR出现了前面所提到的极端值的情况。

注意图5.3中12月的变化情况，2007年12月欧元／美元外汇汇率的变化与LIBOR一样都是一条上升的趋势线，此外，我们还可以注意到2008年12月伴随着美元LIBOR的下降，这一汇率同样出现了上升。

从历史数据来看，欧元／美元的汇价在11月或12月期间的某一时点会达到峰值。可能导致利率偏离趋势值的情况包括经济危机、像我们当前这种情况的市场不确定性，或者中央银行利率的改变。当然，尽管利率可能偏离趋势值，但它们终究会实现常态化并回到整体趋势当中。

对于交易者来说，为了表示趋势变化，他们可以将隔夜LIBOR与3个月LIBOR进行比较，以预测多久以后利率会出现上升或下降、会在哪里出现最大幅度的上升或下降，以及是哪种货币的利率。在正常情况下，外汇价格在这样的波动区间内会出现下跌。

而对于绝大多数中央银行，3个月LIBOR是它们最为重视的经济变量，但是由于种种原因，它们通常会检测隔夜到3个月的利率。首先，中央银行会考虑3个月后的借入成本将是多少，这一成本能否让央行实现其目标通胀率。如果不能实现，中央银行将调整准备金以使3个月利率回到合适的水平。这种情形对于趋势交易者并没有太大帮助，而且由于市场的不确定性和中央银行对3个月利率的干预，还会迫使许多人成为短期交易者。

当前的金融危机确实让各国中央银行在市场操作中面临更大的困难。中央银行过去几年的通常做法是限制隔夜利率的波动性，从而使得中央银行每天能更顺利地进行公开市场操作，实现目标利率，同时避免出现会使成本高于预期且影响整体经济的预期外极端利率。中央银行研究报告很直接地表示要限制波动性，平滑收益率曲线，并且会持续到下一次中央银行会议，而上述这些做法主要是借鉴英格兰银行的经验。尽管如此，这种情况目前在许多国家仍然存在。

中央银行掌管一国的货币，反过来它也是一国经济的专业管理者。如果有任何机构能够预见到未来经济会遇到麻烦或者经历较好的形势，那么它只能是中央银行，而且央行会对此发出早期预警。例如我们过去一直考虑的，为什么美国联邦储备银行在当前0.25的利率水平下要以联邦基金利率支付准备金利息？