第十六节 季节性变化与美瑞汇率以及目标利率的界定

瑞士联邦财政管理局通常在12月之前便会筹备并提交一份财政预算，以此让瑞士议会投票表决。瑞士企业和政府部门一样，其财务预算的编写时间与瑞士日历年度保持同步。我们可以发现，在每年的11～12月这段时间瑞士法郎LIBOR和SARON利率会达到年度峰值。同时，美元／瑞士法郎汇率也会开始攀升，而瑞士法郎／美元汇率在那段时间则保持在低位。

目标利率的界定

在加拿大和世界上大多数其他国家，它们的货币政策在隔夜利率的目标利率中都有所体现。这一利率确定了资金借贷的成本，为资金的报价与询价、借入与贷出提供了基础。加拿大根据一定的操作区间来进行货币政策的公开市场操作。这一区间的波幅为0.5个百分点，它以隔夜利率作为目标。如果操作区间波幅是2.25%～2.75%，那么隔夜利率的目标便是2.50%。区间的顶部是主要银行利率，它确立了一天的利息。而区间的底部为存款利率以及银行为多余资金支付的利率。

由于加拿大的回购利率确立了隔夜利率，所以这一利率十分重要。OMMFR是一个有些神秘的利率，它总是维持不变。在以上基础上，市场会决定隔夜利率是否应当与回购利率或者诸如国债利率那样的市场利率进行挂钩。

加拿大资金借入成本＝利息×（90/365)

现在转换为美元，以得到加拿大元／美元的外汇价格。

加拿大的通货膨胀控制目标形成了通货膨胀控制区间的中心点。因此，核心CPI是公开市场操作的指南。如果目标通胀区间为1%～3%，那么它的中心点便是2%。

如图5.24所示，它列出了加拿大银行的一些关键指标。这些指标对3个月目标周期内的加拿大金融体系进行了界定，而且它们可以便捷地为任何一家中央银行提供帮助。从图中可以看到，2010年7月的CPI总水平下降完全落在了目标区间的中间值，即1.8%上。注意，这里用消费者价格水平定义通货膨胀率。

如果通货膨胀目标为1%，而实际通货膨胀却为3%，由于当前的高通货膨胀水平无法一直维持如此高的价格失衡和货币贬值，所以此时的中央银行将会调整准备金。换言之，以3个月为目标周期的准备金数量并不能支撑3%的通货膨胀波动区间。因此，加拿大元的购买力将受到侵蚀。在这种情况下，外汇交易者应当买入加拿大元／美元同时卖出美元／加拿大元，当整体经济的CPI公布时，这也是一种简单并且有利可图的交易策略。

核心CPI是一种扣除食品和能源价格后的物价衡量指标。它进一步限定了CPI总水平目标。更重要的是，它是衡量货币政策的决定性因素。1.6%的核心值是完美的通货膨胀水平，它不仅与CPI总水平目标保持完全一致，而且也完全符合0.50的利率目标。需要说明的是，这一情况出现在2010年6月加拿大银行将主要利率从0.25提高到0.50的时候。因此，0. 75 的OMMFR高于目标利率，除非市场正在准备再次提高利率，否则OMMFR极有可能出现下降。如果实际利率提高，由于加拿大银行的资金借入成本提高，而加拿大元必须重新定价以反映新的利率，因此在这种情况下，外汇交易者应当在买入加拿大元／美元的同时卖出美元／加拿大元。此时，下一次的CPI报告将给我们的这一交易策略一个肯定的答复。

如果CPI高于目标水平，那么利率很可能会提高，此时加拿大元将以其新购买力的形式在价格中反映出利率的变化。这里我们实际上简要描绘出了美元／加拿大元汇率潜在的趋势走向，同时也给出了潜在LIBOR和加拿大OMFFR的总休概览。

此外，如图5.25所示，它是美国的通货膨胀曲线，从中可以注意到通货膨胀是按照各种不同的利率计算出来的。如果经济条件许可，它同样可以预示美元的潜在趋势。当然，具体趋势的衡量还是要以美元／加拿大元和加拿大元／美元汇率为基础。

需要考虑的最后一个问题是，从此以后LIBOR和外汇价格的走向问题。答案是，利率会像斐波纳契弧线那样扩展开来，它会在其他金融工具诸如互换、远期、股票、债券和固定收益产品中进行定价。当天的利率是当天市场交易的结果，但是当天利率同时决定了其趋势走向。