第二节 储备资产与货币对融资

在我们研究债券价格和收益率之前，有必要理解货币对，因为它与债券息息相关。货币对实际上被设计成一种融资机制，以此来为跨境贸易融资，或者以任意国家的货币为政府债券融资，它也可以作为一种外汇套息交易的方式。

外汇套息交易通过持有一种外汇利率的空头和另一种外汇利率的多头，从而实现以货币对其中的一种货币进行融资。近几年来日元是最普遍的融资外汇，这不仅因为它的利率较低，同时也是由于它的利率处于持续下行通道。因此人们一般的交易方法是将日元兑换成澳大利亚元、英镑、欧元、瑞士法郎、美元、新西兰元以及加拿大元，就像澳大利亚元／日元货币对。这里要注意，日元总是在兑换等式的标价货币位置。这种情况下，日元是作为融资货币，而等式中的基准货币则是作为储备货币。

低利率的外汇总是可以与较高利率的外汇进行组合。从经济学角度来看，这是市场的本质。对交易者和投资者来说，这一策略主要是为了获得利息差，同时它也使得进口商、出口商、主要公司和政府能够进行跨境融资。

从债券的角度来看，这一在各个外汇市场中与日元进行组合的策略实际上是卖出融资外汇，同时买入储备货币。低收益率的外汇总是会被兑换成较高收益率的外汇，这是成功经济体和失败经济体之间的差异。因此在伦敦市场交易过程中，当伦敦股票指数与金边债券价格一起上升时人们会买入英镑／日元，而当股票指数与金边债券价格一起下降时人们则会卖出这一货币对，日元正是通过这种方式而寻求自身的收益。在组合的过程中，较高利率外汇的变动幅度总是大于低利率外汇。然而如果这种货币对的安排没有那么简单，那么又将会出现什么情况？

假设英镑／澳大利亚元以融资货币兑换储备货币的错误方式进行互相组合。在这一例子中，澳大利亚元利率水平为4.50%，并且近几年处于上升趋势，而英镑利率为0.50%，近几年一直出现下行趋势。

从金边债券的角度来看，由于英国经济处于衰退状态而且金边债券价格也随之下跌，人们应该以英镑兑换澳大利亚元。而从澳大利亚债券来看，在澳大利亚市场中是没有理由买入这一货币对的，因为这一交易无法满足上述任何目的。这一结果也导致了英镑／澳大利亚元从2002年开始的持续下挫，而且它代表了这一汇率的整体走势。不过这并不意味着当金边债券价格上涨时，我们不能在上扬的英镑市场中快速获取短期收益。这种收益的期限会非常短，而且出现的速度也很快，但是仍然存在盈利的可能性。这一策略逆趋势而行，一般来说也是不提倡的，但是如果为了快速盈利，由于外汇价格总是处于波动中，我们也可以将它作为一种尝试。

欧元／澳大利亚元也存在同样的情况。当欧元利率下降时澳大利亚元利率则出现上升，因此没有人有买入这一货币对的需求，这反过来也导致了这一货币对价格的下跌。这种情况代表了欧元／澳大利亚元的整体走势，不过它并不意味着不存在比如说在欧元市场上快速获利的可能性。在下行的澳大利亚市场中，快速获利的机会是可能存在的，但我们最好能迅速获利退出。此外如果利率之间水平很接近，或者如果两种货币的国家之间存在大量的跨境贸易，情况又将会如何？这里的英镑／瑞士法郎就属于这种情况。

在英镑／瑞士法郎组合中，英镑利率为0.50%，瑞士法郎的利率水平为0.25% ，因此这代表一个非常好的融资货币和储备货币平衡的组合。此时货币对的两边都需要另一边来满足跨境贸易的需要，而且也不存在单边利率优势。由于人们在瑞士市场指数（SMI) 上升的市场中会买入瑞士法郎，而当瑞士债券价格下降时会在市场上卖出瑞士法郎，所以这些货币对意味着我们在一段时间内可以进行区间交易。同样，由于英镑会眼随金边债券价格的上升，因此人们在上扬的伦敦市场中会买入英镑，而当金边债券价格下跌时则会卖出英镑。

在货币对一方或另一方以这样或那样的方式发生利率变化之前，我们都可以进行区间交易。如果其中一种货币发生利率变化，而另一方的利率没有改变，那么汇率会出现阶段性趋势的情况，从而打破当前的平衡。此时储备货币与融资货币的结构将会以另外一种方式进行自我调整，这取决于哪一方的货币发生利率变化以及这些利率变化的方向。在这种情况下也可能出现当前的融资货币和储备货币的组合形式转变成另外一种在利率方面对融资货币更有益的组合形式。因此当两个国家之间的利率上升或下降时，在接下来的时间里外汇价格就会表现出有利或者不利的一面。

例如，当联邦储备银行传达出在未来相当长一段时期内利率将维持在较低水平的信号时，这对于市场来说意味着可以将美元作为融资货币来兑换储备货币。在这种情况下，人们应该卖出美元，买入其他外汇，就像人们卖出日元同时买入其他外汇的做法一样。由于目前各国普遍维持着较低的利率水平，因此许多外汇可以被选择作为融资货币。除非经济形势发生变化，利率再次上调，否则这种货币安排将是市场交易的首选。