第七节 直接远期

我们可以通过远期隐含利率来了解利率互换的情况。外汇的远期价格与两种货币之间的利率差息息相关。传统经济学的定义认为，如果平价成立，那么无套利条件的假设是完全可能的。我们可以通过如下公式来体现这种关系：

这一公式表明了在债券的存续期内，债券收益率差额能够反映出预期汇率的变化加上风险溢价。这种方法称为抛补汇率平价，用来确定即期外汇价格未来变动与远期利率之间的联系。常用的术语应该是未抛补汇率平价，但是如果一个头寸通过一种利率抛补套利，那么它就不再是未抛补的。尽管如此，两种方法的目的都是为了确定利率和外汇平价之间的关系。在该公式产生之后的30年里，人们已经就这个话题发表了许多文献。实际上从第二次世界大战开始，远期的观点就已经出现，但是直到金本位被废除，浮动汇率取而代之，远期作为一种交易工具才开始受到重视。

公式如下：

F=S[ (1 +r)/(1 +rf) ]t

其中：F＝当前远期汇率；

S=当前即期汇率；

r=t 时刻的国内利率；

rf=t 时刻的外国利率；

t＝交割时间。

这一公式还可以进一步写成：

F= S（1＋利率cc1t)/(1 ＋利率cc2t)

其中： F＝远期汇率；

S=即期汇率；

cc1＝货币1 的利率；

cc2＝ 货币2 的利率；

t＝时间。

这里的关键项是外国与本国的利率。这些利率的范围包括隔夜利率、LIBOR、有效利率、回购利率、收益率曲线以及诸如国债利率的市场利率。通过这些计算公式，我们可以求出外汇的即期价格和远期价格。

远期是理解外汇即期价格最重要、最关键的环节，同时它对理解它们与其他外汇和金融工具之间的关系也具有重要作用。

远期的关键是每天的时间点，这一环节决定了通过明日／次日、隔夜或者即期／下次交易方式隔夜持有头寸的成本。这些都是展期利率，它们在东部标准时间下午17:00收盘时记入借方或贷方账户。

直接远期以一定的贴水或者升水进行交易，它取决于外汇平价中哪一种货币具有较低或较高的利率。远期的报价以即期为基础。一个多头或空头头寸会根据利率记入借方或贷方账户，而这些利率将用以计算远期价格和即期价格。此外，在17:00 收市时记入借方或贷方账户远期头寸的数量将决定每天是否需要进行展期。

如果交易者做多较高利率的外汇，那么这一外汇将记入贷方账户而较低利率的外汇将记入借方账户，从而反映各个外汇的升水或者贴水情况。具有较高利率的外汇一方是升水，而较低利率的外汇则是贴水。因此外汇市场由任何一天的交易情况所决定。

对于远期来说，预测未来可能的即期价格更为重要。此时直接远期和远期曲线是很好的考虑因素，未来的预测要根据当前的市场状况，而当前的市场状况又要以利率为基础。可以说，今天的远期点数促进了未来的远期预测。

远期点数以两种外汇间的利率差额为基础。这些利率差额反映了市场中的交易者对中央银行制定货币政策的预期变化。两种外汇都以利率为基础，由于短期利率每天会发生变化，因此远期点数每天也将随之变化。中央银行将当前利率维持在25～50基点的水平，不过市场和交易者的预期未来利率还是会反映在债券、收益率和远期点数上。有时市场会超出目标水平，有时则不会。因此远期点数被限制在即期外汇价格的范围内，这里的外汇价格一方面要受债券／收益率的相互影响，另一方面也受货币政策的影响。·货币政策使得利率上升、下降或者保持不变，因此它也影响了即期外汇价格的变化。

由于各国中央银行每年要召开八次会议，并且都不是在同一时间，这也使问题变得更为复杂。因此外汇通过外汇平价表现出了两种货币政策的变化。在这一冗长过程中，我们需要考虑发布的每条经济信息、发行的每种债券、每个现金流的情况以及每种基点收益率的变化，而利率却使得这一过程更加简单，因此它是衡量外汇价格的一种方法，并且我们可以在市场中直接得到它的数据。

因此，远期点数代表了利率的预期上涨、下降或者静止状态，它反映了每天的债券／收益率的相互影响。由于外汇平价是两国之间两种货币的等式，因此我们可以用远期点数来计算收益率曲线价差，从而得到每日即期价格。而随着市场、债券价格和收益率变化，远期点数和即期价格也会发生变化。在一个交易日内远期点数可能上开或者下降。由于定盘为中央银行、进出口商、银行和主要公司确定了一个即期参考价格，因此定盘时间对于外汇价格和远期点数来说是十分重要的。实际上定盘时间可以成为获利的一个最佳时间点，这是因为定盘强化市场对价格的信心，并且市场价格也将跟随定盘价格。因此如果市场价格偏离了定盘价格，那么市场可能会发生波动。

某种程度上可以认为利率差额体现了资金如何以及在何处寻求收益的方法，毕竟利率代表了资本成本。因此，远期点数也代表利息收入或者资本成本。

例如，当前远期点数的报价为0. 009 4，这意味着我们应该乘以100或者1 000，而且这也确定了外汇平价中一种货币的利息价格。如果另外一种货币的报价在乘以100或者1 000之后比如说是74，则外汇平价的另一边也就确定了。现在可以计算利息支付的情况。对于一笔买入远期／卖出即期，或者卖出即期／买入远期的交易，交易者可以从出价方得到94的利息。为了得到94的利息，交易者要买入即期外汇并卖出平价另一边的外汇远期。远期意味着期限可以从1天到10年。如果进入的交易是一个短时间的久期，那么我们总是可以对头寸进行展期。展期的头寸意味着将同样的交易延展到一段较长的时间。报价方的工作原理相同，即卖出远期／买入即期。交易方法就是买入／卖出、卖出／买入。我们可以将出价和报价看作借出／借入，并将远期点数看作是利息收入的指标。考虑前面外汇互换的例子，我们可以看到它们也都是卖出／买入、买入／卖出的形式。对于像日本这样的一个通货紧缩并且低利率的国家，它必然要在其他市场中寻求较高的收益。日本的货币政策已经被当前和过去的情况打断，所以交易者和投资者会转向较高利率支付国家寻求收益。这些都是外汇套息交易方法的基础，它随后也成为被广泛接受的交易方式，并且日元也成为外汇融资的基础。最后也正是因为这些因素，日本开始将市场操作转移到离岸市场。

以远期曲线表示的市场预期对收益率曲线的形成具有预示作用。银行可能采用本息分离的OIS、本息分离的零息利率或者本息分离的远期／远期FRA利率，以此来对两种不同的收益率曲线进行贴现。

随着时间推移以及互换越来越多的使用，人们开始在各种不同的外汇互换协议中计算远期价格。

远期交易者实际上也是即期交易者。他们的不同之处在于，远期交易者根据远期点数、利率差额进行外汇交易。那些利率差额存在于两国收益率曲线之间，并且这一差额也取决于我们关注的两种利率期限的长短。