第六节 欧洲和瑞士回购市场
欧洲回购委员会
理查德·科莫托（Richard Comotto）是著名的回购市场教科书作者、学者以及回购协议市场专家，从2001年这一报告创刊开始，他便负责撰写由国际资本市场协会（International Capital Markets Association, ICMA）出版的半年期《欧洲回购市场研究报告别European Repo Market Survey ）。作为一个自律性组织，ICMA建立40年来的目标便是使资本市场更具效率，而《欧洲回购市场研究报告》只是这些目标中的一个。
我们将会讨论研究报告中一些要点，这些要点对将来经济活跃性的状况进行评估，以达到突出远期即期交易的目的。来自53家金融集团的58个办公部门参与完成了2010年3月的研究报告。这份报告作为一种市场指南具有很大的权威性，这也是因为它代表了在欧洲从事回购市场业务的14个欧洲国家、日本和北美的多家银行的情况。
截至2009年12月，研究报告表明未清算合约价值为5.582万亿欧元，低于2007年最高峰时的6.775万亿欧元，但它仍高于2008年12月的4.633万亿欧元和2009年6月的4.868万亿欧元。远期生效回购反映了一种利率头寸，而且它的交易并不广泛。但远期生效回购的比重从6.1%提高到11.2% ，这反映了将来利率的活动，而且某种程度上也预示着将来市场的反转。英镑回购协议的比重从15.3%下降到12.3% ，与此同时，英国抵押品的比重也从16.1%下降到了12.4% ，这在某种程度上也是对将来市场走低的预示。可以说，发生在回购交易货币组成上的变化更加引人注意。
其中， 2008年12月英镑的比重为13.0%,2009年6月为15.4% ，而2009年12月为12.3%，这一现象表明了要么是英镑出现了严重卖空，要么就是随着信用的瓦解，经济跌入了低谷。此外，交易最为广泛的欧元的比重从2008年12月的70.6% 下降到了2009年6月的64.2% ，而在2009年12月则回到65.6%的水平。2008年12月，美元在回购交易货币组成中的比重为9.6%,2009年6月为14.2%，而2009年12 月达到15.9%，从中可以看到，美元的“避险货币”地位使其填补了前面两种货币的缺口。
研究报告的意义与即朗外汇
《欧洲回购市场研究报告》是对经济活动的真实描述，这是因为它与商业银行和市场具有紧密联系，而且由于回购市场的安全性，回购利率和贷款活动是判断未来经济活动的明显信号。较高的回购利率与减少的贷款活动只会导致政府债券数量的减少，这些政府债券是中央银行通过公开市场操作投放到市场的，这也就限制了它们为自己的市场操作提供融资的能力。这是一种螺旋下降的过程，它会导致通货紧缩的出现，此时成堆的现金闲置不用，市场出现疲软的态势，诸如LIBOR和欧洲美元利率等较短期融资利率上升，这也将使得外汇价值降低。
瑞士回购市场
瑞士的中央银行，也就是瑞士联邦银行（Swiss National Bank,SNB）负责制定货币政策，这些货币政策必须基于一定的目标以确保价格与通货膨胀的紧密联系。瑞士的货币政策目标是3 个月瑞士法郎LIBOR，也称瑞士平均隔夜利率(SARON）。这一利率的当前水平为 0.12，而目标区间为0.00～0.750 瑞士平均隔夜利率在每天中午的12:00定盘，它由瑞士的证券交易所一一SIX瑞士交易所一一进行计算（SIX瑞士交易所，2010）。
为了在回购市场上管理通货膨胀目标，瑞士采用了瑞士平均利率、瑞士外汇利率和瑞士平均指数作为中间目标。瑞士平均利率由SIX 瑞士交易所进行加权和计算，并且每10分钟就会发布一次（SIX瑞士交易所，2010）。它的定盘时间是在瑞士时间的中午、下午16:00和下午18:00。
瑞士外汇利率每3分钟就会计算并发布一次，它以欧洲期货期权交易所回购平台的报价作为计算基础，然后再在苏黎世欧洲期货期权交易所进行发布。由于它具有市场敏感性，同时也因它为瑞士法郎／美元设定了一个汇率下限，所以，瑞士外汇利率是最为重要的利率。
瑞士隔夜平均指数以瑞士平均隔夜利率每天的收益率为基础。对于瑞士的一般抵押品市场和特殊回购市场来说，回购交易一般要通过欧洲期货期权交易所的回购平台来进行，而具体支付和确认则要由SIX集保公司（SIX SIS）进行登记和处理，最后的交割要通过瑞士银行间同业结算系统进行（SIX InterbankClearing) （欧洲期货期权交易所回购平台，2010）。
瑞士联邦银行和瑞士的商业银行都通过这一系统进行回购与银行同业拆借业务的操作。瑞士联邦银行每天进行一次一周回购的竞拍，以此作为其公开市场操作的一种手段，这一活动在苏黎世时间上午9:00开始，在此之前先会有一个10分钟的竞价过程。通过期货期权交易所回购平台，瑞士联邦银行还可以进行一般抵押回购的操作，而这些抵押品的计价货币包括美元、欧元、英镑、丹麦克朗和挪威克朗等。上述这些交易的主要币种包括瑞士法郎、欧元、英镑和美元（欧洲期货期权交易所回购平台，2010）。克翰兹林（Kraennzlin）与施莱格尔(Schlegel）在他们2009 年发表的一篇题为“瑞士联邦银行回购竞拍中的竞价行为”（Bidding Behavior in the SNB’ s Repo Auction）的文章中指出，瑞士联邦银行35%的瑞士法郎回购交易是通过欧洲期货期权交易所回购平台进行的，而65%由银行间同业拆借市场处理。这一市场在瑞士时间上午7:00开始运转，在下午18:00结束。
在金融危机期间，瑞士联邦银行建立了流动性短缺工具，但是这一融资工具要求借款方要有融资金额110%的抵押品，并且要支付前天隔夜回购指数加上200个基点的利率。现在，隔夜回购指数已经被瑞士平均指数所替代。
瑞士回购与即期外汇
公开市场操作对于任何一家中央银行来说都极其重要，这是因为交易中不仅决定了融资成本，而且还决定了市场规模和流动性水平。公开市场操作的成功或失败预示着经济的扩张或者紧缩，影响到许多种金融工具市场长期和短期内的上涨或下跌。瑞士在每天下午18:00休市时发布其最终回购利率。这项利率将会决定瑞士回购市场和瑞士法郎在第二天的交易日中将如何反应，同时它还为其他隔夜市场设定了价格。这项利率在诸如债券价格、收益和收益曲线等方面，为互换、远期和固定利率工具设定了标准。此外由于这一利率每3 分钟计算一次，当前利率也将会决定其全天的走向。由于瑞士回购市场允许的交割方式包括隔夜、明日／次日、即期／次日等，涉及的到期期限从一星期到12个月不等，因此瑞士法郎的价值会与这些利率一同发生变化。回购市场中的较高利率会导致融资成本的增加，从而使得瑞士法郎走低，而当利率升高时，随着融资成本的减少瑞士法郎则会上扬。这样之后，美元／瑞士法郎与瑞士法郎／美元的汇率必然会进行重新估值。
欧洲期货期权交易所苏黎世结算中心
与主要国家回购市场的变化一致，苏黎世欧洲期货期权交易所是世界范围内第一家将变化计人风险数据的交易所。自2010年3月15日起，有关当事人就能够看到他们的保证金、头寸信息、现金流以及任何盈余或缺口的应付保证金。全部这些信息在网站上都可以实时查看（苏黎世欧洲期货期权交易所，2010）。