第二节 回购市场

回购市场定义

回购市场涉及的是一种有价证券购买方和有价证券出售方之间的交易。购买方支付现金给出售方，而出售方则提供有价证券作为抵押品。然后双方协定在事先约定的某一天以约定的利率进行反向交易。这是一种合约交易。交易过程包含了有价证券的即期出售和锁定协议利率的回购日远期合约两部分。协议利率取决于回购市场的类型、回购交易的类型、交易的时间长度，以及交易是否牵扯第三方清算代理人或者是一项双边交易等因素。三方回购由清算公司进行处理，它们会对管理交易收取手续费。

回购交易的不同两端给交易商提供了一个机会，通过对操作交易收取费用、即折扣率，它可以从交易的每端获得收益。如果出现违约拖欠，则有价证券的所有权将转移给买人方。由于借贷利率或者回购利率通常低于无坦保借人的联邦基金利率或者银行间同业拆借利率，而且抵押品的存在也使交易更有保障，所以许多人利用这一市场。

从美国的例子来看，在回购市场中进行借贷的真实目的，是为了以次级伦敦银行间同业拆借利率而不是以联邦基金市场的高成本借人资金。不过该例同样适用于其他所有国家，而且回购利率倾向于眼随美国的联邦基金利率和伦敦银行间同业拆借利率的变动轨迹。这一例子也适用于其他主要交易国家，包括日本的通知存贷款利率和东京银行间同业拆借利率。最重要的是，所有这些因素为即期外汇交易创造了一个可行的交易环境，因为它为利率设定了下限。

在美国，较高的LIBOR、较高的联邦基金利率和较高的回购利率将会导致融资成本增加，从而迫使美元下行。相反，欧元／美元、英镑／美元、澳大利亚元／美元和新西兰元／美元的外汇价格会趋向疲软，而美元／加拿大元、美元／瑞士法郎和美元／日元的外汇价格则会走向坚挺。

回购利率与回购利息

在美国，回购利率是以360天为基础的年化利率。这一点与欧洲回购市场的惯例一致。在计算上，美元回购利率等于美元利息除以本金× 360再除以按天计算的回购期限。少数几个国家会全天计算并发布回购利率。

瑞士每隔3分钟会发布一次回购利率。计算出来的利息是出售和购买价格的差或者远期和现货价格之间的差。远期的交割曰等于贷款的到期日。计算出来的利息等于回购利率乘以当天的买入价格再乘以天数除以360[ （买人日期一卖出日期）／360 ］。随着发行债券数量的增加，应计利息于20世纪80年代出现。贷款现金和抵押品的价值等于折扣率或者保证金。

回购交易类型与即期外汇交易

世界范围内的回购交易类型有许多种，它们对即期外汇交易都有着巨大的意义。例如，欧洲和英国传统上交易浮动利率回购，此时的回购利率和回购到期期限是开放的。这类回购交易的增加通常标志着利率的改变，意味着利．率提升的预期。由于过去浮动利率回购的增加是中央银行借入成本太低并且即将提升利率的最初信号，这对即期外汇交易商来说将令交易变得容易。一旦宣布提高利率，交易商交割回购和外汇交易便可获得利润。此时，外汇交易商可以以浮动利率回购协议为基础采取相应行动，但是这类交易现在正在渐渐退出各国的市场。

目前，英国则宣布了一项6 ～12个月退出美元回购市场浮动利率的计划。它将被无限制固定利率期限互换所取代。

欧洲也采取了同样政策，但是欧洲的回购利率将会进入欧元隔夜平均指数(EONIA）。这是欧元的隔夜利率，也是所有银行间同业拆借市场隔夜无担保贷款利率的加权平均值。欧洲的做法是将回购利率与国内LIBOR连接在一起。这种现象很有趣，因为早期回购借贷的流行正是建立在次级LIBOR利率的基础上。

美国将浮动利率回购命名为“开放回购”，此时的回购利率和到期期限是开放的。一旦交易进入交割，批必须重新确定利率并根据到期日期计算利息。对于这种类型的交易还将持续多久，我们也存有疑问。

日本采用一种即期／次日、明日／次日，然后隔夜回购的交易方式。根据2009年12月欧洲回购委员会的报告，88. 9%的大多数回购交易是固定期限交易，而且它们中的绝大多数在主要国家的市场中是一样的。

远期开始回购（ Forward-Start Repos）反映了利率的头寸，并且人们在欧洲也采用它进行交易。假设即将宣布新的利率，此时远期开始回购对这一宣布的反应将是更高的回购利率，而这也代表着盈利机会。一项更高的一级利率导致的再平衡会使短期利率处于更高水平。

欧洲的买入／回售回购是一种即期买入与远期卖出的回购，它并不受基于回购利率交易的束缚。回购市场在各个国家央行之间存在共同点。它们都采用一般抵押市场，都在一般抵押市场中发布利率，并且都偏好在下行经济形势中严格进行政府有价证券的配置。另一方面，随着借贷增加，交易商们也开始接受其他抵押品类型。