第二节 外汇交易与收益率曲线
外汇交易者可以根据两个国家之间的收益率曲线来作出交易决策。这一具有历史意义的发展始于阿诺·梅尔（Arnaud Mehl) 2007年发表在《开放经济期刊》（Open Economies Journal）上的一篇文章，在这篇文章中，作者以欧元和美元的收益率曲线为基础，将收益率曲线作为新兴市场经济体工业总产值和通货膨胀率的预测工具。在先前数十年大量研究的基础上，梅尔发现了这一有趣的预测因素。梅尔的发现使得国家间的研究延伸到比较收益率曲线的范畴，而这一现象也使外汇交易者有机会使用收益率曲线和不同曲线斜率对比的交易策略。此外，梅尔的研究加深了人们对于收益率曲线斜率的理解。正如欧元和美元的收益率曲线可以预测新兴市场经济体通货膨胀率和工业总产值一样，我们也可以利用新兴市场经济休的收益率曲线预测j美国和欧元区的通货膨胀水平。现在交易者们也开始使用R2来计算与回归相关的斜率的百分比。
市场专业人员已经将上述发现作为考虑因素，并且将它用于有利交易中。根据梅尔的文章，图6.1是南非和中国台湾之间收益率曲线下行斜率的历史比较。注意图6.2，可以发现美国的收益率曲线向下倾斜，而欧洲的收益率曲线向上倾斜。黄金被认为是最好的预测通货膨胀的工具。伦敦黄金市场协会每天会对黄金进行两次定盘，两次定盘的时间分别为伦敦时间的上午10:30和下午15:00，即纽约时间的上午5:30和10:00，而且它以美元、欧元和英镑进行标价。这意味着黄金以欧元、英镑和美元标价，并且由于经济条件和通货膨胀率的差异，不同币种的价格也不同。因此，黄金的交易也是通过不同货币间的黄金价格来进行。
在图6.3中，我们可以看到同一周期黄金／美元的历史价格变化。根据美国和南非之间的收益率曲线，可以预测黄金价格的上涨。由于黄金是衡量通货膨胀最好的参照物，因此最后的分析表明梅尔在通货膨胀预测中可能已经取得了较好的效果。
对于外汇交易者来说，倘若一国的短期收益率上升，而另一个国家的短期收益率下降；或者一国长期收益率下降，而另一个国家的长期收益率上升，将会出现什么情况？可以说这些都是很好的交易机会，并且经常会出现。此时交易者最好的决策方法是从整体上了解各国包含所有到期日的收益率曲线，从而决定盈利点。交易者可以将收益率水平列在左侧，将到期日列在下面，以此画出收益率曲线，这样交易者就可以标出收益率并且计算斜率。
判断未来走势的最好方法是观察曲线斜率和收益率，而判断曲线上具体盈利点的主要方式则是注意到期日的变动。收益率之间的价差是决定曲线斜率和形状最重要的方面。比如，取任何一个国家的收益率曲线进行2年对比，将收益率相减后可以得到它们的价差。此时可以发现价差随着时间的推移而发生波动，从而反映了不同到期日之间的价格差异。每种到期日都有一个具体价格，并且这些价格是市场考虑的重要因素。外汇交易者需要思考的问题在于按照收益率，货币对中的哪一方相对更贵，哪一方相对较便宜。在外汇交易市场上，这正是资金的价格问题。在作出判断后交易者会买人较便宜的外汇，同时卖出较贵的外汇。最后，通过跟踪收益率曲线的斜率，交易者可以预测将来的趋势。
图6.4表示2010 年2月到2010年6月的美国国债收益率曲线，从中我们可以注意到几个到期日收益率上升和下降带来的不同月份收益率曲线间的差异。这也代表着外汇交易者和其他金融产品交易者的获利机会。
此时，交易者需要预测的是，利率不匹配会出现在什么地方以及如何获取利润？假设某一天美元LIBOR的水平较高，而英镑LIBOR水平较低。此时交易者进行美元与英镑的互换以此获得收益或者为在英国的商业活动进行融资安排是否有意义？进一步讲，此时买入英镑／美元是否是可行的？对于这些问题，我们要知道收益率曲线有三个节点：长期、中期和短期。利率在长期、中期、短期的位置能更好地帮助我们决定如何安排投资和交易的策略。在对历史进行简单回顾后，我们可以发现政府债券、收益率和外汇价格之间的关系。
从历史上看，收益率曲线并不是一个新的现象。随着20世纪80年代末期LIBOR的出现，针对债券收益率计算LIBOR的研究也开始盛行。此外互换市场在20世纪90年代后期出现，这也构成了收益率曲线所需要考虑的一个新的关键点。各国中央银行采用不同的收益率曲线研究方法来解释这一新的现象。最后，远期市场的快速发展是收益率曲线所需要考虑的另一个重要因素。在20世纪90年代晚期，已经有大量的文献从多个方面研究收益率曲线。
在整个21世纪早期，收益率曲线的相关研究文献同样有所增加，这也在20世纪90年代的基础上增添了更新的研究方法。在此期间，一个改变了许多国家收益率曲线研究的因素便是欧元的出现。由于收益率曲线必须与欧元债券的交易保持同步，因此我们要重新计算精确的利息和收益率曲线。所有国家都采用了这个新的研究方法。目前存在的大量关于收益率曲线的波动率、计算、研究方法以及影响因素等方面的研究，这里我们也无法一一列举。不过由于各国在到期日和利息支付等债券发行条款上存在着相似之处，所以目前它们之间还是有许多相似性。而这实际上帮助我们从更清晰的视角理解外汇及其价格变动，同时也减少了市场的盲目性。
中央银行和市场专业人员开始结合大量因素来对收益率曲线进行研究，这些因素或者表现在回报率上，或者是对风险的衡量。在美国，收益率是通过将利息支付除以债券价格计算得到，同时利息支付除以收益率便等于价格。许多国家的大多数债券都是半年支付一次利息，根据新的收益率曲线这也是必须考虑的因素。
此外，指数挂钩债券极大地改变了收益率曲线的计算方式。在21 世纪初期，所有国家提供的指数挂钩债券几乎都是与通货膨胀指数挂钩，唯一的例外是英格兰银行（BOE），它的挂钩指数是商品的零售价格。
跟踪收益率曲线的真正原因在于它们每天不断变化的特性。短期利息率与债券价格息息相关，而债券价格又与即期外汇价格紧密联系。所有这些因素都包含在收益率曲线里面。因此，为了判断斜率、收益率和债券价格的变化对收益率曲线的影响，我们需要进行定期计算。尽管有许多工具可供选择，但短期债券显然更容易计算而且更便于投资。长期债券需要进行迭代计算，这是一种相对收益率的价格估算方法，它建立在最优情况的假定基础之上。正因为这个原因，市场专业人员每天都会收集债券日收盘价格数据并绘制新的收益率曲线。
从第一章的国际清算银行（BIS)3年期研究报告中我们可以察觉到，2000年以来互换和远期市场出现了历史性的发展。收益率曲线的研究方法对于这两种金融工具的发展起到了作用。在下面几个例子中，我们将介绍中央银行最常使用的研究方法。