第二十节 收益率曲线与外汇价格

现在我们可以画出收益率曲线，并制定交易策略。具体如何操作取决于交易策略，包括进行哪种外汇的交易、在哪个市场进行交易、交易者愿意遵循收益率／债券价格策略的哪一方面，以及交易的持续时间。

短期交易者应当仔细研究任何单个国家收益率曲线的短期部分，如果交易者在另一个时间范围进入了另一个市场，那么他需要关注两个国家的收益率曲线。长期交易则应当根据各国收益率曲线的情况具体进行控制。归纳这些问题就是债券到期期限与价差的缩小、扩大或者变得平滑之间的关系。

任何收益率曲线策略都应当说明英国银行家协会LIBOR、国内LIBOR以及两国之间CPI的情况，这也是因为它们存在相互关联。例如，假设美国公布其CPI为2%，当3个月国债以比如5%收益率进行交易时，人们预期的CPI水平为3%。如果交易者在消息发布时做多欧元／美元，那么欧元／美元汇率将会发生什么变化？此时，欧元／美元汇率将以比人们调整头寸更快的速度崩盘，这是因为3个月国债将反映这一新的CPI价格，同时欧元／美元汇率反过来也将反映这一新的价格水平。当LIBOR、CPI以及收益率可能预期到经济事件，但是结果却发生另一种情况时，市场价格终究会回归到它的正常水平，并且会反映新的价格。

收益率和债券价格具有偏离各国中央银行目标区间的倾向。由于市场对经济事件拥有预期或者过度预期的倾向，因此这并不是什么罕见的事情。对于这一现象，不确定的经济形势可能是主要原因，对经济的过度预期也可能是重要因素。总之，这一现象的发生存在许多解释原因。

其中的一个主要原因是中央银行忽视了它们整体货币供应量M1的发布，这一数值表明了货币的存量。与每周公布一次M1相反，中央银行发布月度的M2和M3指标，此时中央银行从范围上更加强调货币存量、信用和借贷条件，而对具体的货币数量则并不关注。如果我们从支出和预期债券销售方面知道新预算条件下的货币供应量，那么我们几乎可以准确地知道中央银行对于外汇价格的目标水平。因此在缺少货币供应量数据的情况下，市场专业人员只能根据经验对外汇价格的目标水平作出猜测。此时最好的方法就是以经济事件为基础进行估计。除了这一最好的方法以外，外汇也可以以收益率和债券价格进行定价，它们与经济数据紧密联系。不论哪种方法，市场终究将回归到与发布结果相对应的正常水平，并且回复到它的趋势轨道中。至于这一过程将花费多少时间就无法确定了。市场的自我修正可能需要几分钟、几个月甚至几年的时间。

以欧元／美元为例，过度预期可能意味着在没有收益率上行支撑的情况下，欧元／美元汇率出现了上升。这种现象是一种虚假的变动，因此欧元／美元将会被卖出以反映与收益率相对应的真实市场价格。这也是市场提供给交易者的一个绝佳获利机会。

假设我们画出一条LIBOR曲线以及相对应的任何国家的债券收益率曲线。具体地说，比如我们画出美元LIBOR曲线和相对的国债收益率曲线，或者英镑LIBOR曲线和相对的金边债券收益率曲线，将会出现什么情况？我们从中可以准确地得到什么信息？此时我们需要记住LIBOR和国内LIBOR的期限从隔夜到12个月不等，而对于国债来说，它的债券收益率曲线时间长度可以达到30年，金边债券则可以达到50年。

当与LIBOR曲线的较短期部分进行比较时，每条债券收益率曲线的较短期部分可以向我们提供外汇走向的重要答案，由于经济的不确定使得资金不会流向曲线的长期部分，因此这种现象在经济形势不确定的情况下尤其明显。不过没有哪两条收益率曲线是完全一样的。比如说与美元LIBOR曲线和美国国债收益率曲线相比，澳大利亚、新西兰的LIBOR曲线和债券收益率曲线就存在着很大的不同。

作为外汇交易的一种预测工具，收益率曲线包含于一个国家的债券和到期期限当中，同时也可以以此来研究其他市场的收益率曲线、收益率和债券价格的走向。这里我们关注的是国家之间不同到期期限的价差。澳大利亚发行的可比债券是一种正式登记的交易工具，它对未来经济事件具有预示作用。

衡量与收益率曲线相关即期外汇价格的主要因素是现金市场，这里我们将采用美国的例子，当然它对于几乎任何其他国家都是适用的。

美国的现金市场和收益率曲线的区别在于债券竞拍的差异。债券竞拍决定了现金利率，也就是投资者愿意支付的价格。收益率曲线是一种在不同到期期限竞拍发生时反映这一新价格的衡量工具，因此收益率曲线将随着新的债券拍卖价格而发生改变。美国财政部对不同到期日债券的竞拍安排按照例行计划进行，而不是以经济形势等方面的需要为基础。这一方法使得经济和收益率曲线保持相对稳定。我们可以在矩阵内进行即期外汇价格的计算，在这样的设想下，存在着许多方法可以计算收益率曲线上的国债价格与利率变化。