第九节 回购利率与即期外汇 以及欧洲回购利率表

应该认识到，一个国家会存在两种回购利率和两个完全不同的市场，其中一种回购利率是官方政府利率，另外一种则是商业银行间同业拆借市场利率。在雷曼兄弟事件前后，由于市场压力，这种现象自然而然地出现了，随着银行倒闭、银行压力测试以及希腊债务危机等市场动荡的出现，这种现象得到了进一步的强化。它在某种程度上表明了当前存在着信心危机。

与回购市场同样重要的是其他利率的信息，现在所有中央银行已不得不重新审视这个市场，因此变化也将在所难免。一个明显的变化是，中央银行每天重新关注如何引导市场操作朝向它们的目标利率进行，也就是中央银行以消费者价格指数作为导向来指引货币政策。不过这也仅仅意味着回购利率可以以通货膨胀目标作为导向。此外，由于目标有一定的区间范围而且区间不是很大，因此这可能需要对回购市场进行约束，这是因为较多的保证金和较高品质的抵押品可能会成为回购业务的成本。这方面最重要的一个问题是回购利率设立了一个利率的下限，或者说成为利率的底部。无论哪个货币对，即期外汇价格都不能下降到下限之下。

对于即期外汇交易商来说，对外汇市场进行估值的方法是监控回购协议利率、逆回购协议利率以及报价／询价的价差。负的价差意味着在通货紧缩的环境下，大量的流动资金将找不到很好的释放渠道。下降的回购利率也表示同样的情况。这是由于回购利率是最短期的利率，它们可以提供经济复苏和更高政策利率或者经济紧缩和较低利率的早期信号。不管怎样，利率的变化会反过来使得货币对进入上升或者下行的通道。

因为存款利率是无风险利率，所以另一种外汇估值方法是计算相对存款利率的回购利率。在这方面日本人列出了一张范围在隔夜到一年期不等的回购交易的回购利率趋势图，以此来评估市场的走向。英格兰银行也用两种方法列出了隐含回购利率。

第一种方法是以金边政府债券收益率为基础比较回购利率，这是因为金边债券是首选的抵押品。第二种方法是计算隐含的3个月LIBOR利率。英格兰银行将这一利率定义为3个月LIBOR利率与银行回购利率间差额的平均值。回购利率和LIBOR的不同在于，二者虽然都是最短期利率，但回购利率是担保贷款利率，而LIBOR则是无担保的次日开盘利率。可以说，市场条件决定了利率估值的首选方法，同时市场环境也规定了即期外汇价格的趋势和范围。

欧洲回购利率表

表4. 1 表示取自欧洲｜银行联合会（ European Banking Federation）的欧洲银行间同业拆借利率（ EURIBOR），这一利率与回购利率具有相同的变动轨迹。表4. 1 中涉及交易和回购利率的时间范围从明日／次日到12 个月不等。