第一节 收益率曲线

在LIBOR和每天的国内利率公布之后，我们可以绘出相关曲线，比如LIBOR曲线、债券收益率曲线、国债收益率曲线、互换曲线以及远期曲线。每个国家都有一条不同的收益率曲线，以此来代表利率的差异，不过在大多数情况下，我们会用官方的政府债券收益率曲线来代表所有的收益率曲线。

由于收益率曲线能够预测将来的利率，确定当前的市场利率水平、通货膨胀水平以及预期通货膨胀水平，因此它也称为利率的期限结构。资金的借贷、投资、贸易以及融资活动的进行都会以收益率曲线为基础。因此，曲线的形状和收益率的价格将决定交易活动的方向。例如，如果收益率曲线的长期部分低于较短期部分，由于收益率在长期部分出现不匹配的问题，这预示着经济将出现衰退。在意识到这一点后，市场专业人员将根据这一判断采取措施，以此应对未来下行的经济形势。如果收益率曲线完全向上倾斜，所部改益率从短期部分到长期部分出现一条平滑向上的趋势线，那么市场专业人员将依据未来经济形势良好的判断作出相应决策。

收益率曲线具有预测能力。市场专业人员会观察3个月美国国债相对2年期票据的收益率情况，以此确定收益率的走向，而另一些专业人员会研究2年期票据相对10年期票据的收益率情况，以此确定收益率较长期的走向。同样的，还有些人考察10年期票据相对30年期票据的收益率情况。但是不管怎样，所有人都会从全局视角出发，观察以基点表示的收益率曲线的整体斜率，从而在判断曲线斜率和形状的基础上做出改变经济活动的决策。曲线的长期部分比较平坦可能意味着未来经济将出现困难，而曲线的中部出现波峰则可能由经济冲击造成。

中央银行和经济学家通过曲线的斜率、收益率的定价以及不同到期日收益率之间的价差来进行经济活动的判断和预测。例如，克里夫兰联邦储备银行的豪布里奇(Haubrich）和比安科（Bianco）将3个月国债、10年期票据之间的价差以及用基点表示的收益率曲线斜率作为基础，以此来判断国内生产总值（GDP）的变化。通过百分数来衡量长期和短期投益率之间的比率，我们可以计算出斜率，利用这一斜率进行预测具有极高的准确度。此外，另一部分人则利用收益率曲线来预测消费者价格指数（CPI）和利率。通过将3个月国（制率减去10年期票据利率，我们可以在各国收益率曲线中得到通货膨胀率。诸如澳大利亚和新西兰的银行汇票利率、欧洲的EONIA互换指数、英国的英国银行家协会LICOR减去SONIA得到的利率都存在上述现象。实际上起决定作用的是名义收益率与实际收益率间的差异，其中名义收益率没有进行通货膨胀调整，而实际收益率则是经过税收等因素调整后的回报率，这里税收仅仅是调整的一个例子。此外，还有另一些人使用国家之间的收益率曲线来判断各国之间的经济走向。即期外汇价格可以从两个国家的收益率曲线中观察得到。这里会出现三种不同的情况，以收益率价差为基础，收益率曲线可能变宽、可能收紧，也可能保持平坦，而所有这些情况对即期外汇交易都有重要的含义。

有关美国的例子表明随着收益率的下降，收益曲线变得陡峭或者波幅变宽；而当收益率提高时，收益曲线变得平坦。