第四节 欧美汇率和美国国债收益率以及镑美汇率与债券收益率

欧元／美元汇率和美国国债收益率

图6.5表示3个月期短期国债和2年期中期国债的收益率曲线以及它们之间的价差。进一步注意图6.6，它表示欧元／美元汇率的历史变化，并且根据国债收益率曲线图进行了标记。

从2000～2002年，两种国债的收益率都出现了下降，价差也是如此，而同期的欧元／美元汇率几乎没有变动。而且我们可以注意到2年期中期国债和3个月期短期国债收益率相差将近7%，这也就解得了汇率没有发生变动的原因。对于收益率曲线的短期部分来说，这一收益率显得太高了，如果当前利率和准备金要求与7%的收益率不协调，情况尤其如此。

从2002～2003年，收益率和价差都出现下降，而欧元／美元汇率却开始上升。从2003～2006年，收益率提高，价差出现下降，而同期的欧元／美元汇率则延续前面的上升趋势。在2007～2008年，欧元／美元汇率跟随两种国债收益率的走势上升，同时价差也扩大了。这也使得欧元／美元汇率从2008～2009年秋天一直上升。我们可以进一步注意到价差如何变得更为平坦，并且导致了未来汇率走向的不确定性。

在收益率处于低位并且具有上行的趋势，同时两种收益率之间的价差减小的时候，也是交易3个月国债和2年期中期国债的最好时机，这里以2003～2006年的情况作为例子。对于欧元／美元外汇汇率来说，它处于一种比较随机的趋势状态。较为平坦的价差意味着交易者的犹豫不决以及市场的不确定性。我们可以注意到当前两种国债产品较低的收益率以及平坦的价差。由于对经济形势和未来利率的不确定，市场的不确定性意味着在一段时间内会出现很小的波段趋势，或者收益率和价差将维持在较低水平。可以说，当前的经济形势并不能给出欧元／美元汇率变动的理由，因此目前的经济条件并不适合进行交易。不过现在却非常适合将收益率曲线的中期或长期部分作为未来方向的指南。

英镑／美元汇率与债券收益率

图6.7表示英镑／美元汇率的月度变化，我们可以注意到它的变动方向与欧元／美元汇率具有很高的一致性。二者的不同之处在于英镑／美元向上变动的幅度更大、速度更快，而且下降也更厉害。这也表现了两种汇率之间的一种典型关系，正如英镑／美元汇率在上升趋势和下降趋势中总是会偏离欧元／美元汇率的变动轨迹，而且这种情况在将来也很可能经常出现。

回顾前面介绍的回购协议和各种不同利率的内容。涉及欧元的利率包括EURIBOR、EONIA、EURONIA、活期存款利率、再融资工具的最小报价利率以及边际贷款工具（Marginal Lending Facility）的利率。如图6.8和图6.9所示，它们来源于日本银行（BOJ）的重要利率年度报告，从中我们可以看到各国如何将外汇价格与各种利率通道联系在一起。欧元／美元的汇率水平必须位于这一利率通道之间，而英镑／美元则并没有与这一系列利率挂钩，它可以在外汇市场中自由浮动。但是与欧元／美元一样，英镑／美元的汇率水平实际上是位于这一利率通道之间。除非经济形势改变或者收益率曲线的中间部分或更长期部分能够反映未来的走向，否则目前的经济条件并不适合进行交易。在这种情况下，国债收益率曲线或许可以提供美国市场的信息。