第十一节 东京银行间同业拆借利率与欧洲日元

日本最主要的利率称为基准利率，它当前的利率水平为0.10 ，同时．它们的隔夜利率称为活期存款利率，它在无担保贷款市场中产生，并通过日本国内17家银行之间的报价和询价决定，这一利率在东京时间中午12:00发布（日本银行家协会）。实际利率的发布时间为东京时间上午11:00，即东部时间下午22：00，也就是东京证券交易所开市两小时以后（或者夏令时间调整后的开市一小时以后），但是具体利率数值在东京时间中午12:00才会向全世界公布，最终利率在中午12:00会公布在日本银行家协会网站上（日本银行家协会）。

这种无担保的通知拆借市场产生了东京银行间同业拆借利率（TIBOR），这一利率用于计算以日元为面值的无担保贷款的利息。需要注意的是，TIBOR只与日本国内银行间日元拆借活动有关，它与日本国外的贸易并不存在关系。

由于多年来日本经济一直处于通货紧缩的状态，其基准利率一直保持在低位，因此我们不禁要问，这些利率在什么水平可以进行交易？如表5.4所示，它是2010年8月的日元TlBOR利率表，我们应当注意利率的交割情况。此时由于资金按一周利率借入，所以日元成本上升了。

我们可以进一步注意图5.15 ，它表示欧洲日元TIBOR的历史变化，并将它与图5.16的美元／日元汇率历史变化进行比较，我们可以看到，美元／日元汇率与欧洲日元TIBOR二者波动的相关性是很小的。

当美元f/日元汇率上升时，它与TIBOR存在着相关性。在2008年8月曾出现上述情况，当时全世界知道了美国次贷危机的消息，但是在那段时间里世界其他国家的货币遭受了同样的影响。由于长期处于通货紧缩的状态，日本无法使利率水平偏离正常值太远，所以当时TIBOR任何相对较大的技动并不是正常的市场波动，而是对世界经济危机的一种反映。

从2009年开始，TIBOR曲线变得相对平坦，但是同时期的美元／日元汇率却剧烈波动。在大多数时间里，美元／日元汇率处于一种长期下降的趋势，但这种趋势并没有在TIBOR的轨迹里预测或反映出来。因此这也就意味着除非是用别的方法交易，否则在日本国内或国外交易美元／日元货币对时，TIBOR都无法成为一种判断依据。

我们在中央银行与贸易加权指数相关内容中曾经讨论过央行关注的货币对问题，因此我们可以尝试着用不同的视角来看待美元／日元汇率。倘若我们将基准货币与标价货币调换为日元／美元，将会发生什么情况？这意味着TIOOR现在会反映日元／美元汇率的变化关系，这→点可以从2007年早期日元／美元汇率的趋势性上升得到证明。此时TIBOR不仅反映了日元／美元汇率的上升趋势，而且还反映了日元实际上已经处于升值通道中。在这种情况下，人们实际上会做空美元并且做多日元，而这又导致了日元进一步的升值势头。由于这是日本银行（BOJ）和日本政府事实上想要的货币对顺序，因此，日元兑美元汇率的上升已经为日本赚取了大量外汇储备。从这个角度来看，日本人并没有什么必要关心美元兑换成目元，即美元／日元货币对的情况。可以说，这一货币对最初对日本没有什么帮助，只有在需要进行资金转汇时才派上用场。他们真正需要了解的是日元兑换成美元的情况。因为它回答了出口商品的成本问题，回答了将产品运输到美国并销售出去所花费的日元数量，以及他们能赚到多少利润的问题。

我们可以从计算汇率这方面来进一步看待利率与汇率的联系。2009年8月11日，美元／日元的即期外汇价格大约为90.37，而在2010年8月17日美元／日元的外汇价格大约是85.23。 就汇率而言， 2009年8月开始时为0.705 30 ，到2010年8月则以0.780 20结束。因此我们需要更多的美元来兑换日元，这对于美国进口商来说是不利的。反之，日元／美元2009年8月11日开始时为0. 010 28，到2010年8月17日以0,011 692 0结束，这对于日本人是有利的，因为他们用日元可以兑换到相对更多的美元，并且他们也获得了想要的收益和外汇储备。

对于外汇交易者来说，追踪即期外汇价格相对汇率和TIBOR的变动轨迹是有好处的，这是因为尽管日本的银行家们对于TIBOR存在自己的期望水平，但是决定TIBOR的却是当前的经济环境。在市场价格上与中央银行进行金融利益的博弈过程中，任何交易者都需要保持警惕，尤其是在面对日本人这种精明交易者的时候。同时我们也要意识到，这一节讨论的主要是日本和美国市场的交易安排，在诸如欧洲市场的其他市场，这一货币对的交易情况可能存在差异。