第五章 伦敦银行间同业拆借利率

本章的存在十分必要，这是因为伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）代表了一般抵押（GC）回购利率之后最短期的公开市场利率，它也在每个交易日被大家所广泛参与、观察以及交易。LIBOR是一种公开市场利率，同时也是在所有其他市场利率之前第一个发布的利率。由于LIBOR可以用来对外汇价格进行定价，所以它也是每天外汇交易开始时最重要的利率之一。本章介绍了各种不同类型的LIBOR，以及与各种汇率相联系的不同利率，从而帮助我们更好地理解即期外汇价格。LIBOR也许在英国开始出现，但LIBOR利率已经进入了所有市场，并且在各个国家的银行市场里面形成了各国国内的LIBOR。目前公布的有两种类型的LIBOR，它们各自又与一种不同的利率相关联。因此，我们将以LIBOR形成过程的详细介绍作为这一章的开始。

当英国主要的银行通过英国银行家协会（BBA）提出报价和询价时，这一现象实质上是代表着在伦敦的这些银行利用各自的准备金进行不同国家货币的资金借入与贷出。A银行可能由于每日交易而拥有较多准备金，并且它也愿意将其贷出，与此同时B银行由于交易出现赤字并有借入资金的意向。在这样的情况下，作为贷方的A银行将提出一个较高报价以获取收益，而B银行将提出一个较低的报价，以便能够用较低的成本弥补它们的赤字。

根据各国的法律和法规，银行必须满足每日准备金要求，而这也就决定了允许银行有多大金额的亏损以及有多少准备金可以贷出等问题，因此英国银行家协会每天处理的就是按照特殊形式的国家存款利率，公布无坦保资金的报价和询价。它所公布的数字是当天的银行间同业交易利率，也称LIBOR，这一术语用于表示存款利率。

LIBOR是最为敏感的公开市场利率，利用这一利率可以确定在市场中对全世界其他投资工具当天和12个月期限以内的价格，这些投资工具包括了即期外汇交易、互换、远期、政府债券与其他固定收益工具、股票、期权以及期货。LIBOR允许短期交易员将他们的观点用在任何投资工具的获利、对冲和交易上，并且它能够使商业银行获利，让中央银行为它们的公开市场操作融资并管理它们的储备资产。对于消费者而言， LIBOR是抵押贷款、助学贷款和消费信用贷款所收取的费用，或者至少是将其作为参考利率。

对于中央银行行长来说，LIBOR能够帮助他们理解手中持有储备资产的操作目标，这反过来也将促进储备资产的管理，从而更好地为整个经济提供资金。英国银行家协会LIBOR可以说为这方面的管理奠定了基础与架构。举个典型的例子，瑞士联邦银行采用瑞士法郎3个月英国银行家协会LIBOR作为目标利率，从而使得它能够在储备资产和通货膨胀这两方面管理瑞士经济。

瑞士经济的公开市场操作目标时间结构为0-3个月，它以瑞士法郎的价格表示。由于目标区间较广，中央银行大多设立一项保护性的每日操作利率，以此进一步管理3个月目标。在欧元诞生的前后，许多中央银行采取了这一举措。这也是因为每日操作利率对经济走向和目标范围具有指示性作用。

中央银行希望看到每日操作利率处于3个月总体目标的中间水平，因为它们知道这意味着在不需要带来储备资产额外成本的同时3个月目标便可实现。如果每日操作利率高于目标利率则意味着通货膨胀，此时价格机制将受到损害，并且如果通货膨胀率增长太快将会给储备资产带来预期之外的成本。每日操作利率位于目标利率之下则意味着经济状况不佳，同时这也会带来储备资产的另一种成本。上述两种偏离都需要通过储备资产进行调节，但是如果没有每日操作利率作为操作目标的指导，偏离的调整成本很可能会增加。

对于汇率和即期价格来说，为了使中央银行更好地管理国家经济，每日操作利率可帮助理解汇率的发展趋势和波动范围，外汇资产的流入与流出、收益与损失，以及每日交易和波段交易的情况。这使得一些中央银行在外汇管理方面比其他央行做得更好，由于外汇在一些情况下会经历较大波动，在另一些情况下则保持趋势稳定，因此有时候这些中央银行也会获得更多收益。但是随着中央银行的管理功能变得略为简单，每日操作利率实际上也导致了市场中更多老练的投机行为。此时前期的趋势预判便会变成现实并且得到强化。

关于LIBOR一个比较不一样的规定是《美国证券交易委员会规则》第2a款第7条，它修订1940年的《投资公司法案》，并且在规则里面对作为银行补充准备金传统融资渠道的免税货币市场基金设定了一些要求。从2010年5月开始，最终的规则要求货币市场基金的资产必须易于变现，每月要公布持有资产的情况，必须将投资组合资产的加权平均期限从90天限制到60天，同时还要保持资产净值的稳定。对此，欧洲证券监管委员会也正在考虑采用同样的规则。这一规则起源于《巴塞尔协议Ⅲ》的一些相关建议。在开始介绍它之前，我们需要关注与LIBOR 不同的其他一些利率，即英镑隔夜银行间同业拆借平均利率(SONIA）指数和欧元隔夜银行间同业拆借平均利率             （ EURONIA）指数。