第二节 SONIA 、LIBOR 与英镑/美元

对SONIA和英镑LIBOR的估值取决于二者价差。基点的价差越接近，那么由于借贷活动风险降低，外汇市场也就会越安全。当价差扩大的时候，由于资金成本上升，这也成为市场风险的一种早期预警信号。就像前面例子中提到的B银行，它是否会愿意用较大价差的3个月LIBOR来弥补准备金的不足？

当审视这些利率的变动轨迹的时候，我们总是看3个月LIBOR，这是因为中央银行利用这一利率来决定以准备金目标计算的自身成本。3个月利率为中央银行指明了市场操作的方向，同时它也预示着将来的市场信心以及可能的危机。由于主要企业按照自己的边际利润率以季度为基础安排经营，因此对于它们来说，用英镑进行商业活动可能无法支付未来3个月利率的成本。那些企业可能寻找其他货币来进行当前的商业活动，或者如果不是英国当地的企业，则选择用其他货币进行转汇。不管怎样，此时以LIBOR和SONIA作为利率条件都会存在较大的利息。

由于相反的关联性差异，扩大的价差意味着卖出英镑／美元同时买入欧元／英镑，而收窄的价差则意味着应该买入英镑／美元同时卖出欧元／英镑。关联性的差异允许在其中一个货币对进行融资，而市场利率将最终决定选取那个货币对。

对于EURONIA，适用于SONIA的原理此时同样也是成立的。EURONIA和英国银行家协会欧元LIBOR之间价差的扩大意味着欧元货币市场更高的借入成本，所以此时我们应该卖出欧元／美元，同时考虑、买入美元／瑞士法郎，这也是因为两者是完全相反的货币对。另一方面，由于对借入成本的信心带来价差的缩小，所以此时我们应该买入欧元／美元并且卖出美元／瑞士法郎。如表5.1所示， 2010年8月4日发布的SONIA指数为4 906。

注：伦敦批发市场经纪人联合会已授权公布。

资料来源：伦敦批发市场经纪人联合会。

从发布的数据中我们可以得到的信息是当天银行间同业成交额以及利率曲线，这些交易的总额已经超过110亿美元。SONIA反映了以英镑为面额按任意约定利率表示的资金需求。以指数利率进行的大部分交易表明，银行家们认为未来经济形势稳定。指数的关键是判断资金的可能方向，即利率会在较高水平还是较低水平，而这也将会进一步影响未来英镑／美元的外汇价格。这些原理同样也适用于EURONIA。

这一天发布的EURONIA指数为2 790，并且当天通过银行同业拆借市场进行交易的金额超过170亿欧元，这些交易也是以利率曲线上的不同利率为基础来进行的。一旦发布利率，主要银行便会发出报价和询价，同时根据自身的资本需要接受报价。对于SONIA和EURONIA ，一个重要的方面是它能给出关于未来LIBOR的信息，并且它决定了资金成本与供应量的走向，而这一走向也将反映欧元／美元的外汇市场价格。

上述这两个利率代表隔夜利率的情况，而英国银行家协会发布了10种货币、15个不同到期期限的LIBOR，这些到期期限从隔夜到12个月不等。对于外汇交易商来说，应当考虑的问题包括：资金需求最大的是哪里？以哪种货币做面额？以及利率曲线上需求最大的是哪个利率水平？

伴随着更高利率而出现资金需求上升，这只能意昧着外汇价格将出现上涨的趋势。资金出现较高成本的趋势通常标志着对未来经济的信心，并且意味着随后可能出现较高的政策利率。由于资金的增加伴随着较高利率，这是一种完美的经济增长与低通货膨胀共存的情况，此时更高的资金成本趋向于会使政策利率出现上升。

与前面相反，伴随着更低利率而出现资金需求下降则意味着经济有通货紧缩的趋势，同时，利率今天上升、明天下降则代表着一种连续交易。当然，若存在经济危机或经济形势不确定，上述这一原则通常不再适用。在经济危机期间，常常会出现相反的情况：当价格高于目标水平时做空利率，而当价格低于目标水平时则逢低做多。由于LIBOR是市场利率的首要利率，因此它被认为是一种灵敏的资金流向向导，这也是因为世界上最大的几家银行愿意在其某一特定利率水平下进行准备金的拆借和存款活动。

欧元利率的上升与美元利率的下降可能意味着互换和远期的利率头寸将发生变化，同时这也意味着进出口商需要进行贸易的再调整，制造商则要调整利润差额，银行也可以通过融资来获得额外收益，中央银行则需要调整其目标利率，此外，交易者也可以从利率的偏离中寻求收益。

在经济形势较好的时期，大多数国家的LIBOR会有上升的趋势，而这也会使部分货币对出现整体走强。这些货币对包括欧元／美元、英镑／美元、澳大利亚元／美元和新西兰元／美元；另一方面，由于政府债券价格和债券市场利率之间存在相反的相关关系，美元／瑞士法郎、美元／日元和美元／加拿大元的外汇价格则会出现下降的趋势。而这也体现出了安全货币与风险货币之间的差别。

目前存在着一种传统的方法来对LIBOR进行计算，它先画出LIBOR与任意一种政府债券市场收益率的相关图，再画出一条趋势线，以确定LIBOR在什么样的收益率水平下比较合适，同时也确定大多数LIBOR利率相对收益率水平的均衡点，更高的LIBOR可能意味着更高的市场收益率，这是因为二者可能存在直接关联。这一方法的指导思想是，如果某种货币是风险货币，那么这一货币表示的资金必然要努力寻求其收益，并且其资金流向也与收益紧密相关。我们同时可以发现政府债券价格与LIBOR之间具有反向相关关系，这也就确定了安全货币的收益率在什么水平下比较合适。上述这些都是英国银行家协会LIBOR的情况。其他国家的利率必须从各个国家自身的情况来考虑，以下我们将介绍几个例子。

为了更好地理解LIBOR与外汇衍生工具的重要性，我们可以看一下图5.1,它表现了美元LIBOR的历史变化。其中美元LIBOR在2007年1月时位于5.32的高点，而在2010年1月则处于0.23 的低点。

从图5.2中可以看到，在2007-2008年期间，美元价格表现出与LIBOR一样的下降趋势，公布的2008年利率波动较大，而从2010年的变化可以看出，原先2007年美元指数78点的价格水平某种程度上反映了真实的趋势。美元指数在2007年的下降直到10月份才结束，但在这之前LIBOR没能向上突破，这就可能是美元未来走向的一个早期警示。

为了避免误解，这里需要说明的是，LIBOR并不会随着外汇价格的上升或下降而一次接一次地做相同变化，更确切地说，它跟随外汇价格的变化并且对趋势方向有预警作用。当LIBOR每天发生变化时，外汇价格也可能出现小幅波动，因此， LIBOR可以作为外汇价格整体趋势的一个最好的指示器。

为了确定未来走向，我们可以绘出趋势线，进行移动平均，或者用标准差的方法来确定LIBOR平均值的位置。市场与利率总是会归为常态并且总会回复到均值水平。我们可以找出极端值，也就是LIBOR偏离均值的地方，可以发现哪些利率是不规则的。因此，根据LIBOR的均值形态，我们可以确定其未来走向，由于存在负相关关系，我们可以进一步对诸如美元／欧元或者欧元／美元的货币对进行估值，从而获得收益。