第六节 美国国债收益率曲线与2年期、10年期中期国债

为了观察交易情况，我们可以从整体上来分析收益率曲线。如图6.13 所示，它是本章前面所介绍的4个月的美国国债收益率曲线图，我们从中可以注意到2年期和10年期债券收益率的差异。再看一下图6.14 ，它表示英镑／美元汇率的月度变化。随着2～3月2年期和10年期国债收益率之间价差的扩大，欧元／美元和英镑／美元汇率出现了下降趋势。而3～4月价差缩小时，汇率则出现了反弹。在4～5月期间，长期部分、10年期和2年期债券收益率都出现下跌，这再次导致了汇率的趋势性下降。而5～6月期间，2年期和10年期国债收益率之间价差又一次缩小，这也导致了英镑／美元和欧元／美元汇率的趋势性上升。我们可以看到，价差的缩小能够带来市场信心，而且对于较高收益率的情况能起到最为重要的作用。

采用价差和收益率交易策略存在的问题在于，为什么要买入或者卖出一个货币对？除非存在价格变动的原因，否则外汇价格是不会发生变化的。一个货币对必须通过收益率和债券价格的形式表现出它的价值，否则二者之间的不匹配会使得交易者和市场能够推动价格的变动并从中获利。因此货币对必须通过收益率和价差来进行正确定价。由于在这个等式中存在着收益率、债券价格和经济形势等太多因素，所以一直以来都存在着正确的外汇价格应该为多少的问题。很多时候即期外汇价格可能领先或落后于利率表现，在以后章节中我们将介绍这一类的例子。

就像当前3个月和2年期债券收益率和欧元／美元外汇价格的例子，另外一些人可能预期会出现类似的情况。我们可以明显看到，由于3 个月国债和2年期国债收益率以及它们之间的价差保持在低位，欧元／美元汇率将会变化。但是它将会怎样变动，并且这是否值得冒险呢？从收益率曲线来看，任何形状都可能出现并且那将迅速改变任何关于价格变动的预期，比如反向的收益率曲线，或者短期或长期部分变得平坦或变得陡峭。不管怎样，两条收益率曲线之间可能出现任何形状。为了估计价格的变动，我们应该将各个货币对与它的具体的对应变量和反向变量联系起来进行研究。