给投资者的启迪

在绝大多数的投资产品中都有衍生工具的存在，这是不争的事实，技资者必须积极面对而非无端惧怕。无论是高风险高收益的对冲基金，还是低风险低收益的市政府债券，或是介于两者之间的其他投资方式，都会发生对金融衍生工具的滥用，从而在本来波澜不惊的市场激起植椅。对于投资者来说，不但要牢记传统的投资圭泉，还要从教训中吸取经验。

教训1 :如何投资对冲基金

胆小谨慎者勿入。养老金基金、大学的捐赠基金、亿万富翁，以及其他对冲基金投资者们不但富有而且精明。他们仅将一部分资产投资于这些诱人的机会，深知其中的风险并愿赌服输。这些投资者在寻找高于市场收益（Beta) 的风险调整后的回报(有时又称为Alpha) 。对冲基金经理们似乎都是运用衍生工具的高手，而两家极为著名的对冲基金（LTCM和Amaranth) 的垮台却粉碎了这一信念。

投资者应该首先关注基金的基本投资理念、交易团队、投资业绩，以及风险管理系统。某金的杠杆率是衡量其风阶大小的一重要因素。若该基金愿意披露风险价值以及推算这一数据的过程和参数估的(诸如各各个变量之间的相关性) ,也将有所禅益。若某些重要参数的推导过程中仅采用最近的数据， 而忽视了久远的黑天鹅事件，投资者应该对该风险价值数据打个大问号。可惜的是，大多数对严冲基金对其行为讳莫如深，披露的信息少之又少。LTCM就是一个很好的例子。

在考虑最近颇为流行的大宗商品对冲基金时，投资者应该仔细关注基金投资组合的多样化和分散性，还应该关注基金头寸相对于市场上未平仓合约的大小，用以观察在交易量不大的市场上，头寸是否过度集中在某些基金身上。最后，在通常情况下，对大宗商品期货合约的逐日盯市似乎简单易行。但在非正常情况下，超大头寸欲退出市场之时(女口Amaranth当时做出的数次努力那样) ，市场价格可能与交易前的水平大相径庭。这就明显扭曲了正常的估值过程，并会在投资业绩和风险方面误导投资者。

教训2 ，如何投资于市政府债券

个人投资者和机构投资者若想投资于较为安全的政府债券，则应事先做好功课，做足尽职调查。借款机构长期出众的业绩和超高的回报本应该引起投资者的警惕。例如，当时各大媒介都对橘子县的投资主管赞不绝口，把他捧为投资天才，关于他的信息铺天盖地。金融理论很早就有力论证了风险和回报之间的关系。

因此，西特伦为其感激涕零的投资者带来的巨额回报极有可能是通过承担巨额风险得来的。但很显然，信用评级机构并没有提出这个基本问题，反而对橘于县发行的债券给予AA 级别的评级。在投资市政府债券时，谨慎的投资者会严格遵循有关投资原则，实行投资组合分散化，并通过购买债券保险提供信用提升（Credit Enhancement) 。仅仅依靠评级机构是远远不够的，因为这些机构可能不会揭示债券的某些基本缺点，如高杠杆率和对衍生产品的过度依赖。若有机会获得橘子县对外公布的财务报表，就可以顺理成章地提出这些有关问题:若橘子县对这些问题三缄其口，投资者就应该避而远之。