在远期合约市场和期权市场上套利

鲁斯纳克声称能使用外汇期权通过在远期合约市场和期权市场上套利从而为银行带来源源不断的收益。该策略若能真的奏效，也是因为承担的风险甚小，而最终收益将非常微薄。该交易方法源于远期合约市场和期权市场间的套利关系，又被称为"国际看涨期权看跌期权平价理论"。要更好地理解这一理论，请看此例。90天日元远期合约可以通过以下两笔交易合并而成:购买90天欧式日元看跌期权，同时卖出90天日元看涨期权，两笔交易的执行价格均为E(90）=117 日元兑1美元(外汇期权的基础知识可参见第7章背景知识1)。

事实上，执行价格E(90）相同的90天欧式日元看跌期权买入交易(图8-3A中的线(1) )以及90天日元看涨期权卖出交易(图8-3A中的线(2)) 合并后，就人工合成了卖出日元远期合约交易(图8-3A中的线(3) ，在图中由线(1) 和线(2) 累加而成) ，其执行价格由这些期权的价格决定。由此可见，我们可以方便地通过期货产品合成远期合约，并将此"合成型远期合约"的价格与远期合约市场上的价格比较，以求套利。这一期货市场和远期合约市场的基本关系推动了这两个市场间的套利行为，因此被称为看涨期权看跌期权平价理论。

假设在远期合约市场上，与我们刚才构建"合成型远期合约"相同规格的日元远期合约定价为F(90) =120 (图8-3B中的线(4) )。然而通过买卖看涨期权和看跌期权构建的"合成远期合约"的价格与此略有不同两者的差别源于买入看跌期权的支出p(0)P = 8不同于卖出看涨期权的收入P(0)c= 5。由于这一差异(现金收入或支出)是在期权协议签署之时而非执行之时， "合成远期合约"的真正成本应该考虑到这笔初始投资的现金流。

F(90）= E(90) - [p(0)P-p(0)c].(1 +í)=117 一(8一5）x 1.015≈114 (等式1)

这里假设美元年利率为6% ，90天的简单利率则为ius = (6%) x 1/4 = 1. 5%。如此一来，若买入市场上日元相对便直的日元远期合约F(90) = 120，再通过上述"合成远期合约"以￥114=$1的价格卖出日元买回美元气套利者波澜不惊地获利:

F(90)-E(90)+[P(0)p-P(0)c]. (1+i)=120-114 = 6>0   (等式2)

在图8-3C中以线(5) 显示，由线(3) 和线(4) 累加而成。这一不均衡现象将吸引大量投机者趋之若鹜，争相竞价，结果看跌期权的价格上升，看涨期权的价格下降，直到套利机会消失，市场重新返回均衡状态。另外，投机者在远期合约市场上也不断购买价格为F (90) 的日元远期合约，其价格也水涨船高。与此同时，价格为F (90) * 的"合成远期合约"如上所述被大量抛售，促使等式2逐渐趋零。上述套利机会通常获利空间很小，且稍纵即逝。这是因为现在众多银行的交易室里都配备了先进的电脑软件，随时跟踪市场上的一举一动。任何套利机会都逃不过其火眼金睛，几秒钟内便被哄抢一空，因此期权市场和远期合约市场间很快重新回到平衡状态。但是话说回来，理论上确实有机会不断斩获利润，且毫无风险，虽然利润微薄。鲁斯纳克自称是技艺娴熟的外汇交易员，擅长通过连续的套利为公司赚取低风险利润。可是，事实证明他失策了!