如何运用期权获利

我们先来介绍购买和销售看涨及看跌期权的基础知识，然后理解如何用股票指数期权投机。

看跌期权

比如， 1995 年1 月14 日购买3 月日经225 指数欧式看跌期权，执行价EMarch95=19 000 ，权利金P (0) = ￥500 ，该期权在1995年3月的最后一天到期。若持有这样的合同，在1995年3 月31 日期权持有人有卖出的权利(无义务) ，可以以执行价19 000卖出指数期货。具体来说，如果该指数FMarcb3J在3 月31 日超过19 000 ，持有人会干脆放弃他的期权，其总损失为75天前支付的权利金。

如图9-4所示，看跌期权的到期利润/损失(垂直轴)为到期期货指数值(横轴衡量)的一个函数。如果指数低于19 000 ，期权持有人将行使他的期权，以便从指数期货价格与执行价之间的差额获利。他的现金利润等于日经225指数未来的现货收购价格与19 000 (执行价)之间的差额。最重要的是，看跌期权的损失从不会超过权利金。因此，期权持有人的收益可以概括如下:

显然，若认为股市将下跌，购买看跌期权是一种非常谨慎的投资方式。最大损失是已知的，即期权权利金。相比之下，销售看跌期权是一种风险很大的投机方式。

看跌期权的卖方

每一个购买看跌期权的买方都需要找到一个愿意卖出期权的卖家。看跌期权的卖家提前收取权利金P (0) ， 同时承诺以执行价EMarch95=19 000购买日经225指数期权。如果在期权到期日指数超过执行价，期权的买方将放弃行使期权，期权的卖家将白白获得权利金。如果在期权到期日价格FMarch95低于19 000 ,期权的买方将迫使卖家以执行价购买日经225 指数。期权卖方的现金损失为19 000+ P (0) -FMarch95。指数越低于执行价，卖方的损失将越大。他的回报(图9-4虚线(2) )与期权买方的收益是对称的。双方的收益合起来则是"零和交易" (若不计交易成本)。换言之，期权持有人失去多少，期权卖方就获得多少。在图9-4中，读者会注意到，权利金(AH或BH到原点的距离)等于执行价与盈亏平衡价之间的距离HS (若不计利息费用)。

看涨期权

若在1995年1 月14 日购买了当年3 月的看涨期权，执行价EMarch95=19 000 ,权利金P (0) = ￥500 。持有人有权在19 000 的执行价购买日经225指数期货合约，到期日为3月31 日。具体来说，如果股指期货在3 月31 日不超过19 000 ，期权持有人会放弃他的看涨期权，总损失为75天前支付的权利金。若到期日时，日经225指数期货价格超过19 000 ，期权持有人将行使他的看涨期权，利润为期货价格与执行价之间的差额(再减去以前支付的权利金)。买方的损失在任何时候都不会超过先前已支付的权利金。因此，看涨期权持有人的收益可以概括如下:

期权价值的组成部分之一便是标的资产的波动性。标的资产的价格越不稳定，期权的价值越高。利森便是利用当时股价的高波动性，卖出价格昂贵的日经225指数期货看跌期权，收取大量权利金，以资助其成瘾的投机行为。