祸起萧墙:花旗银行怎比索罗斯量子基金

如前所述，我们的比利时交易员预测英镑将顶住市场上的投机压力，在今后的12至18个月不会贬值。如何借此获利?此君买入英镑远期合约，远期汇率仅为1英镑兑2.69美元，期限自9个月至18个月不等。读者可能会有疑问，英镑的即期汇率由英格兰银行控制，仅允许小幅浮动，而远期利率又怎么能低于规定的利率下限呢?原因在于美元和英镑的利率差异:英格兰银行当时为捍卫1英镑兑2.8美元的固定汇率，将国内利率从4.5%上调至7 . 5% ，以吸引短期资本进入英国，从而支撑英镑对美元的价格。( 图2-2展示了1964年到1965年间英国和美国的利率）

当英国和美国的利率差额逐渐增加，英镑的远期汇率也不断下跌。如图2一2所示，英国的利率从1964年9月的4. 5%上升至10月的7.5%，而美国的利率维持在4. 25% ，结果，英镑的远期汇率下跌:

1964年9 月: F = $2.78 X [(1+0.0425)/{1+0.0475)] = 2.77

1964年10 月: F= $2.78X [(1+0.0425)/(1+0.0750）]= 2.69

显而易见，若美国利率不变，英国利率越高，英镑的远期汇率越低，对我们的比利时交易员的投机方案也越有利。但问题是，由于平仓要求的存在，此君无法买入数以亿计的英镑远期合约，否则会引起人们的警觉。该如何应对呢?

此君最终钻了一个管理上的大空子，将其投机的大量金额藏匿于无形。他先买入1 年期英镑远期合约，远期汇率为2 . 69 美元，从而建立了英镑头寸。根据规定，需通过卖出同样金额的英镑远期合约来平仓(但合约的期限不限) ，否则其巨额英镑头寸绝对会引起花旗银行管理层的注意。因此，此君以相同的金额卖出期限为1 个月和2个月的英镑远期合约，从而随时能满足平仓的要求。

在最初的30天中，平安无事，没有现金损失发生。在第一个结算日(此君曾卖出期限为1个月的远期合约，远期汇率为2.77美元，到期日为1964年10月30日) ，此君支付1 亿英镑，收入2.77亿美元。然而，由于当时即期市场上的英镑尚未贬值，为筹措这1亿英镑，此君在即期市场上须支付至少2. 78亿美元。因此，此笔交易损失至少100万美元。

这笔当时卖出的为期1个月的英镑远期合约得到清算，但先前买入的1 年期英镑远期合约尚未结算，因此，此君的账面净头寸仍为1亿英镑。为满足平仓要求，此君须立即再售出远期合约，期限为短期。

现在推测下来，我们的比利时交易员每当期限为短期的远期合约到期之时，便继续卖出类似的远期合约。而这些合约到期之时，则产生现金损失，金额为约定的远期汇率和当时市场上的即期汇率的差额。远期汇率随着英国利率在整个1964年的上调越来越低，而即期汇率却正如此君所料，坚挺于1 英镑兑2. 78美元。因此，随着新的远期合约不断到期，此君每次结算时的损失也日益惨重。

然而，只要英镑在1年后继续坚挺，此君当时买入的1年期远期合约就会获利颇丰。总体而言，此君寄希望：

最初买入的1 年期远期合约的利润〉卖出的多笔期限较短的远期合约的损失

我们的比利时交易员精心策划的投机方案其实经不起推敲。买入的英镑远期合约固然很有可能大赚一把，但多笔卖出的远期合约也同时会产生巨大的损失，而此君绝无可能事先预知两者孰大孰小。