证券化过程和信用违约互换协议(CDS)

2007年次债危机与AIG的倾覆有相似之处，其始作俑者皆为使广大美国家庭更方便享受消费者金融服务的证券化变革。简单来说，证券化指将流动性较差的传统性负债，诸如汽车贷款、房屋按揭以及信用卡应收账款等，转化成流动性好、易于交易的固定收益证券产品。机构投资者诸如养老金基金乐于购买这些产品(参见背景知识1 )

最为重要的是，证券化过程取决于新产生的证券的信用升级(Credit  Enhancement) 。信用升级为违约风险提供全部或部分保险保障，通常要么通过传统型的债券保险，要么通过更加流行的信用违约互换协议(CDS) 来实现。这样一来，该证券的信用评级就会得以提升，因此发行时的融资成本也会降低。当然，信用升级是否有用，还是要看其成本(通常35~50个基点〉是否小于该抵押贷款证券产品的利率下降幅度。

AIG拥有最高级别的AAA信用评级，因此抵押贷款证券产品的发起人纷至沓来，要求其提供信用升级。在过去的十年里， AIG的信用违约互换协议(CDS) 如滚雪球般增长，到了2008年，这些协议名义价值高达5000亿美元。究其本质， AIG向信用评级不理想的抵押贷款证券产品出借其AAA信用评级，收取费用，并向投资者担保贷款不会违约。

这个想法看来不错。但对AIG而言，提供这样的保险产品须回答两个至关重要的问题:保险费收费几何?其中多少将用于支付今后的损失?在回答这些问题之前，我们须进一步理解信用违约互换协议。