MG公司大崩溃

MG是德国工业巨擘，业务不仅涉及其最为擅长的传统非铁矿物采矿及冶炼业，还涉及新兴产业诸如工程、大宗商品交易以及金融服务。该公司199 3年收入260亿马克，约为160亿美元，资产账面价值为178亿马克，约为100亿美元， 全球员工总计4.3万人， 真可谓德同工业界的珍珠。在德国，金融体系以银行为中心，因此，和许多其他公司一样，该公司的股权控制较为集中， 65% 的股权控制在7家机构投资者手中，其中德意志银行和德累斯顿银行既为大股东，又为大债主，占主导地位。

MG公司进军北美能源市场

在购买了Castle Energy公司49 % 的股份后，该公司美国分部的业务在1989年和1993年间发展神速。为了使Castle Energy 转型从事能源精炼业务， MGRM承诺10年内向Castle Energy 每年以高于现货价的价格购买4600万桶石油(石油现货价格指能立即交割的石油买卖成交价。)为进一步加强其石油供给和交易能力， MGRM投资了新的存储和运输网络。

作为该项战略的一部分， MGRM在1991 年从大宗商品交易公司Louis Dreyfus Energy挖来了阿瑟·本森(Arthur Benson) ，以期尽快进入北美能源市场。本森先生从老东家带来了多达50名交易员和管理人员，并很快采用了与众不同的能源衍生证券。当时，能源市场上仅有期限极短的期货合同，并无其他衍生证券。

在20世纪90年代早期， MGRM通过市场调查确信，众多独立的石油及汽油经销商或零售商尚无很好的手段抵御石油现货价格大幅上涨的风险，而该公司现在则拥有独一无二的能力，提供并销售这种人们期待己久的抵御石油价格风险的长期保险。

于是在1992年，作为其壮大北美能源市场交易及配送业务的战略的一部分，MGRM开始了一项雄心勃勃的营销计划，提供为期长达十年的汽油、取暖油及柴油的长期价格保障。具体说来，该公司的目标客户是独立或半独立的石油服务站。与诸多炼油厂拥有的大型服务站相比，这些机构处于劣势，因为它们必须完全承担石油价格变动的风险。至1993年9 月， MGRM 己承诺在未来十年内以固定价格提供1. 6亿桶汽油及取暖油。对于能源配送业而言，这些远期合约实为备受欢迎的创新之举(见背景知识1)。

对冲不可对冲的头寸

MGRM面对的挑战不难理解， 1993-2003年的10年间，它承诺向独立配送商以固定价格提供数百万桶石油，每桶价格根据不同品种从24美元至27美元不等，高于当时的现货市场价格约3至5美元。因此， MGRM实际上在未来10年内做了石油远期合约市场的卖方(Short) ，建立了空头头寸。因此，为规避风险，该公司必须建立与卖方金额、期限相匹配的远期合约多头头寸(Long) (当然，最好多头的买入价低于空头的卖出价，这样则稳赚不赔〉。

因此，该公司在石油期货市场买入了大量短期期货合约(见背景知识2) ,作为今后买方(又可称为" 买入"期货合约) 。这样，该公司建立了多头头寸，在金额上与空头头寸匹配。但是，多头与空头头寸的期限并不匹配。当短期期货合约到期后，该公司将买入一批新的期货合约，达到转期的效果，这一对冲战略被称为"堆积并转期" (Stack and Roll) ，将在下一部分详述。然而，事与愿违， 1993年大半年中，石油现货价格不断下跌，短期期货合约与现货市场的价格关系也变化多端，这使得该公司在堆积并转期短期期货合约时，损失惨重，最终损失高达13亿美元，差点令母公司破产。

灾难性的退出

MG不得不与多家银行谈判，获得19亿美元援救资金，条件是该公司将进行业务重组，大大削减其制造业、采矿业和商品交易活动。无须多言，大量的期货合约被责令尽快平仓。MG的股票市值跌了约50% ，股价也从1993年12月的427马克跌至1994年2月的216马克。MG虽然避免了破产的悲剧，却如履薄冰。许多分析师百思不解，怎么会因为对冲避险反而引起高达13亿美元的损失?是MGRM不走运，石油价格变化无常令其措手不及?还是因为该公司投机无所顾忌，其看似谨慎小心的对冲战略其实漏洞百出?