故事的教训

教训1 :公司财务部作为利润中心，未能规定明确的使命

一个公司的财务部应该有两个主要任务： 一是以最低的成本为企业融资，这里的融资既包括短期融资，例如与供应商往来的应付账款，又包括中长期融资，诸如银行贷款以及资本市场上的企业债券: 二是为企业面对的汇率和利率风险设限，防范风险。融资的目标是降低融资成本，而防范风险的目标是尽可能降低风险，因此，这两种职能都不是以盈利为目的。然而，很多公司这些年来重新规划了其财务部门的使命，使其成为利润中心，要求其完成盈利指标。

教训2 未能考虑最坏情况

具体说来，宝洁公司董事会应该提出两个相关问题:签署这笔互换协议后宝洁公司最多损失多少?事实上可能会损失多少?回答这些问题并不易。第一个问题通常需要借助压力测试(Stress Test) 及多重情景分析(Mul tiple Scenario Analysis) 。第二个问题则需要更为复杂的风险价值(Value at Risk) 模型。

压力测试及多重情景分析简单易懂，用于研究最坏情况，这些情况又被称为"黑天鹅"或"离群值" (Outlier) 事件。压力测试着重于某一无法控制的变量，在本例中，这-变量是市场利率。表11-1估算了该利率互换协议因市场利率变动引起的下行风险，过程还是较为简单的。

多重情景分析方法则引进多个重要且无法控制的变量，构建出不同结局以供分析。在本例中，这些变量是5年期CMT的收益率和30年期国库券价格。这些收益率和价格的不同组合在表11-2 中呈现，帮助理解由于收益率曲线的平行移动、变陡或是出现倒挂现象， "附加差额"会如何变化。该方法与保本点分析相辅相成。

教训3: 沟通不力

诚然，企业的董事们对于日常管理并不用事必躬亲。然而，对于公司战略转变或母公司与子公司管理层的大手笔，董事们应该心中有数，并密切参与。如果宝洁公司的财务部决定其职责不再是降低融资成本，而是出售利率期权以求获利，那董事会应该事先早有耳闻，并应该仔细研究各项替代方案，以判断经营自营性金融衍生工具交易与公司宗旨是否相称。

教训4: 未能汇报杠杆率

有一种可能是，宝洁公司喜欢场外交易的衍生工具胜过在交易所中交易的各种金融产品，原因是交易的损益可以在协议有效期期间摊薄，而不需要在当期损益中立即确认。在交易所交易的产品必须根据每天的逐日盯市而交纳相应的保证金，要求合同双方每天检查其头寸，正视现实。企业若要更好地控制量身定做的金融衍生产品的风险，完全可以在内部建立一个汇报/控制系统，把这种场外交易的产品视为在交易所交易，模拟保证金制度。如此一来，宝洁公司签署的利率互换协议之中暗藏的风险就会尽早浮现，而此前难以察觉的杠杆作用也会真相大白。