货币交易:平静的布雷顿森林体系下暗潮涌动

在我们回顾花旗银行外汇亏损和外汇汇率如何决定之前，有必要先补充一下外汇交易的背景知识。我们的比利时交易员可是在这种环境下以英镑作赌注，玩起了俄罗斯轮盘赌的。

纽约股票交易所和芝加哥商品交易所均为有墙有瓦的实体交易所，交易各种股票、债券和大宗商品。而外汇交易市场是由众多外汇交易室组成，这些交易室大都附属于商业银行和经纪公司，因此也称为银行同业市场，是一种场外交易市场。在20世纪60年代，这些交易室备有多部电话，以后又多了传真，以期快速传递信息(当然，与现在可以实现数据即时传送的计算机终端与互联网相比，不可同日而语)。

当时花旗银行交易的货币种类达50 种之多，每天交易量达500 笔，共计5000万美元。但大部分交易为英镑与美元的交易，而马克与美元和日元与美元的交易次之。事实上，在花旗银行的全球扩张计划中，外汇交易业务的角色至关重要。当时，花旗银行正在欧洲和亚洲开办新的分行，而"外汇交易业务是花旗银行通往新市场的护照，最终成为花旗银行交易业务中的中流砥柱。外汇交易员们面临利润指标，身受巨大压力，以支持各分行有足够资金开展其他业务。"

尽管外汇交易经常带着神秘的色彩，但广泛的共识是，外汇交易的利润主要来自银行为其企业客户买卖外汇。比如， IBM公司是花旗银行的客户，欲从其英国子公司向美国总部汇出5000万英镑，则须在即期市场上通过花旗银行的伦敦分行购入等额的美元。银行外汇交易的利润一般不从单向交易（Directional Trade) 而来，该种交易是赤裸裸的投机行为的委婉语，即根据对汇率的预期，在外汇即期市场或远期市场逢低买入、逢高卖出的投机行为。

在1965年，根据布雷顿森林协定，英镑钉住美元，汇率为1英镑兑2.8美元。这一协定自1944年开始实施，通过美元锁定世界货币秩序(见背景知识1)。固定汇率由国际货币基金组织和各国中央银行共同决定。这一汇率被视为各央行的公开承诺，不得轻易改动。但之后，有些国家(尤其是法国〉的确数次对其货币进行贬值或重新估值，法郎对美元的汇率变动范围为10%~25%。由此看来，虽然布雷顿森林协定明确要求实行固定汇率，但实际上还是允许各国在适度的范围进行汇率浮动，增加灵活性。

让我们还是用英镑对美元的例子，看看固定汇率是如何浮动的:英国中央银行为英镑设定一个价格底线，为向下浮动0. 75% ，即2.8美元X (1 -0.0075)=2. 78美元。如果英镑的即期价格受市场上供求关系影响，低于2. 78美元，英格兰银行将立即出手干预市场，购入大量英镑，以确保英镑汇率重回1 英镑兑2. 78美元以上。这又被称为"中央银行公开市场操作"，只要中央银行备有足够的外汇储备，就有能力不断购入本国货币。

反过来说，英国中央银行也可以为英镑设定一个价格上限，为向上浮动0. 75% ，即2.8美元×(1+0.0075) =2.82美元。如果英镑的即期价格受市场上供求关系影响，高于2. 78美元，英格兰银行将立即卖出英镑，以确保英镑汇率跌回1英镑兑2.82美元以下。

这一上限和下限如同固定汇率一样，均公开公布，各国中央银行也因此成为确保汇率稳定的担保机构。事实上，英国中央银行向全世界保证，英镑在外汇交易市场上的即期汇率会稳定在1英镑兑2. 78美元与2.82美元之间。从某种程度上讲，英国中央银行等于为参与外汇市场的个人和机构提供了免费的保险，保证了英镑价格的稳定。(图2一1显示了英镑即期汇率在1964年与1965年之间的轻微浮动。）

当然，由于国际收支平衡危机、通货膨胀、投机活动、自然灾害，以及政治动乱等因素的影响，固定汇率会不时调整。

1964年秋，英国的国际收支赤字恶化。英国新上台的执政党工党面临重重压力，被要求将英镑贬值。然而，英国政府还是通过英格兰银行大力干预外汇市场，并提高短期利率以吸引国际短期资本流入，最终化险为夷。正是在这种大环境下，我们的比利时交易员蠢蠢欲动，精心策划了豪赌计划。这位老兄认为英镑不会贬值，其价格会在今后的9至12 个月中维持在1 英镑兑2. 78美元以上。